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老話說得好，潮起之后一定有潮落。東南亞最具價值的科技公司Sea的股價，最能體現這一點。

以游戲和電商為兩大支柱的Sea，在疫情期間經歷了精彩的牛市。2021年10月，該公司股價達到頂峰，高達366.99美元，市值達到令人瞠目的2000億美元。

在利用公開市場來實現全球化野心上，Sea沒有絲毫的遲疑：去年9月，它籌集了60億美元，同時其電商平臺Shopee在拉丁美洲、印度和歐洲都已經崛起。

然而，盡管Shopee享受著股市飆升的果實，但其大部分增長，來自Sea的游戲發行部門Garena的利潤補貼。在2021年9月的季度中，Garena公布了7.151億美元的調整后Ebitda，而Shopee則虧損了6.838億美元。

Sea的牛市似乎戛然而止了。過去三個月，其市值已減半至870億美元，很大程度上由中國互聯網巨頭騰訊減持Sea價值30億美元的股份引發，騰訊在該公司的持股比例從21.3%降至18.7%。自出售以來，Sea的股價從1月4日的206美元跌至154.41美元。

騰訊的變現，引發了投資者猜忌，即騰訊不再相信Sea的增長，盡管一些行業觀察人士告訴The Ken，這筆交易為了應對相關的監管風險。騰訊沒有提供任何出售原因，但表示，出售所得將“為其他投資和社會活動提供資金”。

其實，由于美國中央銀行即將上調利率等各種原因，美國大部分科技股都處于下跌趨勢，這對于在紐交所上市的Sea公司來說，并不稀奇。一位密切關注該公司的投資者告訴The Ken，他們認為，Sea的股市暴跌在于，“我們目睹了整個股價的回落，而Sea只是其中一家公司”。

對Sea來說，不幸的是，屋漏偏逢連夜雨。

1月10日，熱門游戲《PUBG》的開發商Krafton將Garena、蘋果和谷歌告上法庭，狀告Garena旗艦游戲《Free Fire》及其2021年9月發布的最新版本《Free Fire MAX》侵犯了版權。

如果訴訟持續下去，對Sea來說損失將會很慘重。根據Sensor Tower的數據，2021年，上線僅4年的《Free Fire》就為Sea帶來了11億美元的收入。Sea對《Free Fire》的依賴度很高，后者在不停填補其電商業務和金融服務產生的虧空。

這種嚴重的依賴可能不會持續太久，2021年第三季度，Sea公布凈虧損5.71億美元，比2020年同期的4.25億美元增加34%。Garena指出，Krafton的說法無憑無據，但這種糾紛之下，確實讓Sea處于不利地位。Sea的增長神話是否能夠持續，這是2022年東南亞市場最大的看點之一。

版權糾紛

訴訟中，Krafton聲稱《Free Fire》和《Free Fire MAX》“大量復制了《絕地求生》的內容”，比如它最初的“空投”功能，游戲結構和玩法，武器、盔甲和獨特對象的組合和選擇，位置以及色彩方案、材料和紋理的整體選擇。該公司還表示，Garena已經從這兩款游戲的全球銷售中賺取了“數億美元”。

不過，要想在法庭上獲勝，Krafton必須證明Garena觸犯了法律，而不僅僅是開發類似的吃雞游戲。熟悉Sea的一位資深投資高管表示，第一人稱射擊游戲有相似之處并不罕見。

游戲成功的關鍵在于發行以及不斷更新、改進或補丁的能力。而這兩件事在很大程度上取決于發行商是否擁有足夠的現金。

這位高管表示:“我想說的是，游戲IP很少能夠抵御版權侵犯。看看有多少游戲是以《Candy Crush》為模型的，但你見過任何一款取得像《Candy Crush saga》那樣的成績嗎?”

Krafton的訴訟，可能只是為了防止抄襲其最新游戲《(PUBG: New State》，該游戲包含了一些新元素。

另一位資深投資高管也指出，騰訊出售股份與Krafton提起訴訟的時機巧合。他們表示，這家韓國公司幾乎不可能與Sea“手足相殘”，并采取任何法律行動，暗指Krafton也將騰訊視為重要股東。“除非有一些內部消息來確認騰訊與Sea的關系發生了實質性變化。”

盡管騰訊在Krafton和Sea都有股份，但Krafton與騰訊的關系甚至更進一步。在收入上，騰訊是這家韓國公司最大的合作伙伴。

不過，另一位熟悉Sea管理風格的高管說，這家新加坡公司很可能會選擇庭外和解。就像2017年Krafton首次對《Free Fire》提出版權侵權時那樣。

“在Sea，中國文化比美國文化更濃厚，所以它會選擇不走訴訟路線，即使這可能意味著公司需要支付更多的錢來應付案件。我不會對騰訊出售股權和訴訟的時機做過多解讀。”他們表示。

這并非Krafton第一次就版權問題提起訴訟。自2016年發行《PUBG》以來，該公司還起訴了Epic Games和網易，稱其發行了類似的游戲。最終，騰訊放棄了Epic Games的訴訟，與網易達成了和解。

但時候，即便訴訟和解了，Garena仍然要面對一個事實，那就是《Free Fire》到了一個瓶頸。

尋找下一個爆款

Sea已經賺了四年多的錢了。據LightStream Research的分析師Oshadhi Kumarasiri稱，《Free Fire》現在已經顯示出的成熟的跡象，全球超過12%的人已經玩過這款游戲。

根據游戲統計發行商Activeplayer的數據，Kumarasiri在12月發表的研究報告中指出。從2021年5月到7月的250萬玩家到2021年11月的400多萬。

Sea 2021年第三季度的財務業績已經表明，Garena的增長幾乎無法承受Shopee在飛速擴張的成本。在11月16日的收益電話會議上，摩根大通一名分析師還表示，根據Sea九個月的業績，盡管推出了《Free Fire MAX》，其游戲投資組合在2021年第四季度仍將下滑。

Sea公司首席企業官王彥軍澄清說，推出《Free Fire MAX》并不是為了推動收入增長，而是一種鞏固用戶基礎的手段，并“專注于長期增長，長期最大化《Free Fire》平臺和IP的潛力”。

盡管Sea尚未公開宣布任何即將推出的游戲，但其創始人兼董事長李小冬表示，該公司“非常專注于擴大全球影響力，建立游戲渠道”。在Sea 11月的收益電話會議上，他說道:“很多工作室對我們很感興趣，并表示想要與我們建立戰略關系。因此，我們與全球游戲工作室的投資和合作步伐加快了。”

上文提到的第三位資深投資高管承認，所有數字游戲業務都存在開發下一款熱門游戲的固有難題。爆款游戲很難預測，更難以復制。

他們指出：“沒人知道為什么《憤怒的小鳥》如此受歡迎。事后看來，你可以說時機對了。但即使回首過去，你也很難想出一款像《憤怒的小鳥》那樣受歡迎的游戲。”

他們堅持認為，Garena并沒有依靠《Free Fire》“一招鮮，吃遍天”，尤其是考慮到它自2009年成立以來是如何成功地生存和發展的。“是的，Sea最終將不得不找到新的搖錢樹，但這已經不是他們第一次試圖克服這個問題了。”

也就是說，由于Sea現在是一家上市公司，Garena推出下一款爆款的壓力更大了。在騰訊減持并將大部分投票權讓給李小冬的情況下，這也沒有挽回投資者的信心。李小冬現在擁有公司57%的投票權，高于之前的54%。

上市公司的權衡

對于騰訊為何減持Sea的部分股份，有各種各樣的猜想。其中，最甚囂塵上的觀點認為，這是對監管壓力的回應。

上述高管表示:“中國投資者喜歡坐擁自己的資產，但對于騰訊來說，或許是由于當局的監管，它需要整合力量。”“因為如果當局突然開始打擊擁有過多外國投資的科技公司怎么辦?”“因此，從騰訊的角度來看，這可能是在向政府發出信號，表明這家集團是合規的。”

不過，據財新報道，騰訊出售部分股權只是一次套現操作，與監管風險無關。

這也可能是為了規避Sea被認為是中國在亞洲的代理公司。去年，Sea在印度推出Shopee，由于與騰訊的關系，這引起了該國一家民族主義行業協會的憤怒。自2020年中印邊境沖突以來，印度一直在打擊中國公司和投資。

交易完成后，騰訊在Sea的剩余股份將處于6個月的鎖定期。但Lightstream Research的Kumarasiri預計，這家中國公司將在那之后出售更多的股份。

現在，所有的目光都聚焦在Sea身上。它是否會繼續投資Shopee的增長和擴張？根據app Annie《2022年移動狀況報告》，就2021年每月活躍用戶的同比增長而言，Shopee是全球最大的電商應用。

不過，據幾位電商高管稱，Shopee在東南亞的銷售額在2021年最后一個季度有所放緩。其中一位知情人士說，雖然該公司仍領先于阿里巴巴旗下的Lazada，但差距已經開始縮小，但他沒有透露具體情況。

這在很大程度上歸功于Shopee的全球擴張，該電商公司將東南亞的一些頂級人才轉移到更新的市場，以推動增長。2020年，Shopee實現了354億美元的GMV。

不過，前述高管此前表示，預計Sea目前還不會進行改道。“領導層非常具有創業精神，因此他們將繼續投資于未來。他們沒有理由停止嘗試新市場。當然，如果股市不那么看好他們，他們就可以調整增長率。”

還有待觀察的是，Shopee的增長中，有多少能被用于Sea的金融服務業務。該公司已經在新加坡獲得了數字銀行牌照，并有望在馬來西亞獲得牌照。

去年1月，該公司收購了印尼的Bank BKE。如果Shopee的業務達到一定規模，它很有可能在拉丁美洲和印度等新興市場，建立數字銀行業務。

不過，Sea可能需要放慢腳步，調整自己的雄心壯志，以免在股市失去動力。畢竟，這是一場馬拉松，而不是短跑。

原標題：《Sea需要Plan B》

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