中國高層發(fā)展論壇，這個由國研中心主辦的高規(guī)格論壇，總是不乏猛料。

最新的一則，是論壇上央行副行長潘功勝對中國企業(yè)海外投資的表態(tài)。他先是肯定了這“總體是一件好事”，但“也發(fā)現(xiàn)一些非理性和異常投資行為”。比如，“國內(nèi)的鋼鐵廠去海外買飲食公司”、“在中國開餐館的去海外收購網(wǎng)游公司”，以及中國企業(yè)在海外收購足球俱樂部等。

在潘行長看來，之所以說這些投資行為“非理性和異常”，是因為他們發(fā)現(xiàn)這些要么是“高杠桿”，要么是“在直接投資的包裝下轉(zhuǎn)移資產(chǎn)”。

這事兒有意思。

增速

說起來，中國企業(yè)這些年在海外買買買，幾乎已經(jīng)見怪不怪。普通民眾印象中隨便能想起來的，就有萬達(dá)去美國買了院線又買制作公司，去馬德里買了個大廈又轉(zhuǎn)手；安邦在紐約買了華爾道夫；美的去德國并購了知名機器人制造公司，蘇寧跑到意大利收購了老牌足球俱樂部國際米蘭……

潘功勝列舉了數(shù)字：2016年，中國對外直接投資（ODI）快速增長，同比增長了40%，而此前幾年增幅一般在10%到20%之間。

在島叔、資深市場人士賴熊看來，對外投資增速如此之快，邏輯很簡單，就是企業(yè)出海做并購。如果查看2016年的ODI數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，去年的高增速基本是在上半年完成的，以至于到了今年，ODI的增速基本都在同比下降；去年下半年，在外匯管制等一系列措施下，ODI快速下降，同期海外資金對華投資（FDI）則出現(xiàn)回升態(tài)勢。在他看來，這已經(jīng)可以明顯看出監(jiān)管層的動作和思路。

按說，中國企業(yè)出海、“走出去”，一直是國家戰(zhàn)略之一，也是國家非常鼓勵的行為，因為這有利于中企在全球范圍內(nèi)配置資源。那么，為什么央行副行長會“突然”點名批評這其中的一些投資行為？

判定

答案很簡單，就是一些企業(yè)打著“對外投資”之名，進行轉(zhuǎn)移資產(chǎn)甚至是洗錢等行為。

究竟該如何判定“對外投資”與“資本外逃”之間的界線？操作中當(dāng)然并無明文規(guī)定。但要判定其目的如何，也不是無跡可尋。

做海外并購，原因之一是確實有并購需求，并購行為可以提升在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的競爭力。比如美的買庫卡的機器人，海爾買GE，萬達(dá)買院線，海航買酒店，都算是這一類在產(chǎn)業(yè)鏈上的布局。當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定程度之后，產(chǎn)業(yè)鏈的拓展、技術(shù)的提升等需求，會要求企業(yè)必然走向海外收購，這也是重復(fù)之前日本等經(jīng)濟體走過的道路。但如果投資行為跟企業(yè)本身的主業(yè)沒有任何關(guān)系，對企業(yè)的業(yè)務(wù)和形象都看不到直接的良性影響，那這種行為邏輯可能就需要研究。尤其是在2015年匯率改革、人民幣改革之后，不乏企業(yè)借著投資之名外流資產(chǎn)。

畢竟，商業(yè)最講究的就是逐利。

足球

我們可以拿足球來舉個例子，這也是潘行長專門點名說到的領(lǐng)域。

2014年10月，《國務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進體育消費的若干意見》出臺。彼時，中國企業(yè)在海外投資足球的寥寥無幾。之后的2015年，有5例中資入股海外足球俱樂部的案例，包括萬達(dá)入股西班牙的馬德里競技，華人文化聯(lián)手中信資本入股英超俱樂部曼城的母公司（領(lǐng)導(dǎo)人去英格蘭看過的球隊）；2016年更是風(fēng)起云涌，包括蘇寧2.7億控股國際米蘭70%股份、復(fù)星集團買下英格蘭第二級別聯(lián)賽的狼隊、7天酒店創(chuàng)始人買下法國尼斯隊等。到2016年8月，中國企業(yè)至少已經(jīng)投資了14家海外足球俱樂部，其中12家是控股。

而在國內(nèi)，這種風(fēng)潮同樣沒有停止。你也許會問，國內(nèi)的足球俱樂部怎么也會有資本外流的問題嗎？是的，比如收購大牌的國外球員（掏天價轉(zhuǎn)會費）、給這些球員支付高額薪水，其實也算是這一范疇之內(nèi)。比如，上海申花買阿根廷球員特維斯，轉(zhuǎn)會費1100萬歐元，年薪接近3800萬歐元；上港買巴西球員奧斯卡，花了6000萬英鎊，又花4700萬鎊買下了胡爾克；蘇寧買特謝拉、J-馬丁內(nèi)斯、拉米雷斯三個球員，加起來就接近1億英鎊。

一位資深足球從業(yè)者告訴島叔，一些國內(nèi)的俱樂部為了避開國內(nèi)的外匯管制，在給這些球員支付薪水時，經(jīng)常會先把錢打到球員所在國從商的中國企業(yè)戶頭，再由這些企業(yè)轉(zhuǎn)移支付給球員。而像河北這樣的省份，以前一年往外流的外匯沒多少，但是在成立中超足球俱樂部、并且大手筆收購國外球員之后，單個俱樂部就能用掉河北省接近八成的外匯額度。

其實，做為一個普通的球迷，經(jīng)常也很難理解的一件事是，投入這么大，能掙回來錢嘛？比如現(xiàn)在的中超16支球隊，前些年大概一年開支5000萬就可以運營，而現(xiàn)在水漲船高，一年不投2個億，幾乎都很難留在這個級別的聯(lián)賽。但從球場上能掙到的錢是很有限的，通常分為轉(zhuǎn)播費用、比賽日收入（門票、商品銷售、紀(jì)念品）、贊助商等三大塊。轉(zhuǎn)播費，去年每家中超球隊分紅不到6000萬，其他的加起來通常也很難滿足開支需求。

既然從球場上掙不回來錢，那為什么還要做這件事呢？

動機

答案也分兩種。

第一種，是去海外買買買，本來就是為了轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。通常來說，要通過足球賺錢，時間周期是很長的，投入會有漫長的回收期。投資海外球隊，如果說是大牌球隊還好，可以增加知名度、品牌形象度，算是無形收入；或者投入那些青訓(xùn)體系完備的俱樂部，可以通過培養(yǎng)年輕球員出售來賺利潤。

但如果說收購的球隊既沒有名氣、又是低級別，盈利和青訓(xùn)都很堪憂，短時間內(nèi)根本看不到擴大企業(yè)影響力、盈利等可能，那這背后有沒有洗錢（通過收購之后再倒賣等方式）、或者是炒作概念等心懷鬼胎的動機，就很難說了。

說白了，中國的投資人都不傻，現(xiàn)在這么流行掙快錢、掙熱錢的方式，為什么還要吃力不討好地進行投資回報這么漫長的行為？甚至有的中國企業(yè)，國內(nèi)員工的工資都發(fā)不出來了，還要跑到海外去投資，甚至被被收購方告上法庭，這背后的邏輯就很難解釋了。

第二種答案則更具備中國“本土特色”——投這個行業(yè)，本身就是為了足球場外的收益，甚至說白了，是在“買政策”。放眼看去，中超的這些俱樂部背后，注資方有相當(dāng)大的一部分都是地產(chǎn)商。事實上，多年前中國足球爆出黑幕的時候就已經(jīng)有論者指出，企業(yè)投足球，很多時候算的是“政治賬”，背后捆綁的是拿地、圈地、圈錢時候的政策支持。

也有人會說，無論是投資足球，還是企業(yè)在海外買買買，終究都是企業(yè)的自主行為，是市場行為，不能用道德標(biāo)準(zhǔn)來衡量。那么，為什么央行副行長還要點名說這件事呢？

未來

一句話，放風(fēng)。

毋庸諱言，一段時間以來，中國一直面臨著外匯儲備減少、資本外流的壓力。在人民幣貶值的背景下，逐利的資本自然向外尋找相對優(yōu)質(zhì)且“便宜”的資產(chǎn)（包括貨幣、理財產(chǎn)品、實業(yè)、不動產(chǎn)等），這一點從2015-2016年中國保險業(yè)在海外的收購力度就能看出。但反過來，資本流出又會對一國的金融體系穩(wěn)定性造成壓力，因為這相當(dāng)于國內(nèi)的錢變少了，流動性趨緊，意味著央行要放出更多的錢平緩流動性壓力，這就造成各金融機構(gòu)的杠桿率提升；央行越“放水”，人民幣貶值可能就更大，就又需要更大的放水，形成一個惡性循環(huán)。

這也就是為何監(jiān)管層頻頻釋放嚴(yán)管信號的原因。兩會前夕，時任商務(wù)部長高虎城就表示，對外“盲目投資房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂業(yè)、體育俱樂部等領(lǐng)域，存在著較大的風(fēng)險隱患”，“有關(guān)部門果斷采取措施，積極進行引導(dǎo)”；3月10日，周小川談到對外投資時說，“投一些體育、娛樂、俱樂部，對中國也沒有太大的好處，同時在外面還引起了一些抱怨”，“如果有一些過熱情緒，有一些跟風(fēng)，也有一些動機不良的，對這種現(xiàn)象進行一定管理也是正常的”；體育總局局長茍仲文則表示，“天價球員是投資足球的人有錢就任性造成的，他們意在商業(yè)而不是意在足球”，“對此高度警惕，并將出臺更嚴(yán)格的整肅措施”。

據(jù)曾在監(jiān)管層工作多年的島叔賴熊分析，潘功勝的這番表態(tài)，結(jié)合之前各部門高官的發(fā)言來看，實際上，是給地方外匯管理機構(gòu)以及市場主體敲警鐘、打預(yù)防針——以后不要在試圖利用外匯管制的缺口和漏洞了，監(jiān)管層知道你們在干什么。（原題為《【解局】玩球的資本大佬，這是來自高層的警告》）

以下為潘功勝演講實錄

各位來賓大家早上好，我參加類似的會議是演講最早的一次演講。今天非常高興，因為有全世界來的朋友，我想談一談中國的外匯市場的形勢和跨境資本流動的形勢。

第一，全球跨境資本流動自本世紀(jì)初以來的動態(tài)，本世紀(jì)初以來，全球跨境資本流動大體可以分為兩個階段：第一是2000-2013年，國際資本高強度流入新興經(jīng)濟體，這個階段也分為兩個，一個是在國際金融危機之前，由于新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增長速度比較快，資本回報率水平比較高，大量投資涌入，在金融危機以后，因為QE的政策國際市場充斥大量流動性。第二個階段是2014年以來，國際資本開始從新興經(jīng)濟體流出，雖然新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增長的放緩，發(fā)達(dá)國家貨幣政策的分化，特別是美聯(lián)儲QE政策的退出并啟動加息，跨境資本開始轉(zhuǎn)向。

我們認(rèn)為跨境資本的流動是經(jīng)濟全球化的伴生物，有助于推動資金在全球范圍內(nèi)有效配置，并且?guī)酉冗M的技術(shù)和管理的經(jīng)驗在全球的傳播和流動，應(yīng)該說這是一件好事情，有助于全球的經(jīng)濟增長。但是，在一個比較短的時間里，跨境資金大規(guī)模的流動會產(chǎn)生一系列的負(fù)面效應(yīng)，沖擊經(jīng)濟增長，并且可能導(dǎo)致系統(tǒng)性的金融風(fēng)險。我們在歷史上看到的，當(dāng)大量資本流入到新興經(jīng)濟體時，壓縮了新興經(jīng)濟體貨幣政策操作的空間，推升了資產(chǎn)價格，在某種意義上遲緩了新興經(jīng)濟體推動經(jīng)濟改革、推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的動力。當(dāng)這些大規(guī)模的資金流出的時候，會導(dǎo)致貨幣的貶值、金融市場的劇烈動蕩，導(dǎo)致金融體系的脆弱性增長，導(dǎo)致系統(tǒng)性的金融風(fēng)險。這些現(xiàn)象在過去這些年里我們都是經(jīng)常發(fā)生的。所以在金融危機以后國際社會一個重要的共識，就是要推動國際宏觀經(jīng)濟和宏觀審慎政策合作，提出了這樣一個問題的重要性。所以，主要的經(jīng)濟體在進行政策調(diào)整時，要充分的考慮對全球經(jīng)濟溢出的效應(yīng)。加強國際政策的協(xié)調(diào)。所以，去年的IMF總裁拉加德在會上就重申過這樣的觀點。所以在國際金融危機以后，國際社會在G20、IMF、FSB這樣的一些框架下作出了很多的努力。

對于脆弱的經(jīng)濟體來說，應(yīng)該積極的推動結(jié)構(gòu)性改革，優(yōu)化經(jīng)濟和進出口結(jié)構(gòu)，促進國際收支的平衡，實現(xiàn)經(jīng)濟可持續(xù)增長。各國的政策當(dāng)局，還應(yīng)實施恰當(dāng)?shù)暮暧^審慎政策，對金融體系的順周期的波動與跨市場的風(fēng)險傳播進行宏觀的逆周期的調(diào)節(jié)，防范系統(tǒng)性風(fēng)險。

第二，關(guān)于中國的跨境資本以及政策框架。受全球跨境資金流動格局的影響，本世紀(jì)以來中國的跨境資本也呈現(xiàn)兩個階段的格局。一般跨境資本的流動規(guī)模，從專業(yè)的角度來說，一般用國際收支平衡表之中的非儲備性質(zhì)的金融與資本帳戶流動的規(guī)模來表達(dá)。2000-2014年的上半年，中國的經(jīng)常帳戶和資本帳戶雙順差，所以在那個時期導(dǎo)致我們外匯儲備規(guī)模快速的上漲，所以在那個時間資金大規(guī)模的流入到中國的經(jīng)濟體，在金融危機之前，直接投資流入的量比較大，到金融危機以后證券投資、外債等形式的資金開始占比提升。

第二個階段是2014年下半年以后，中國的經(jīng)常帳戶仍然是順差，但是資本與金融帳戶出現(xiàn)了逆差，出現(xiàn)了跨境資本的流出，而且資本與金融帳戶的逆差大于經(jīng)常帳戶的順差，所以大家所看到的，我們的外匯儲備一直在下降。本世紀(jì)以來中國跨境資本流動的格局與全球跨境資本的格局是在時間上非常一致的我們在看待中國跨境資本的時候有兩個因素值得考慮。

一個是我國市場主體持有的境外對外資產(chǎn)增長速度比較快。因為以前中國的對外資產(chǎn)基本上是由官方的外匯儲備所形成的對外資產(chǎn)，我們的外匯儲備積累了一個很大的量，它所形成的對外資產(chǎn)，原來官方外匯儲備最高點，它持有的境外資產(chǎn)占整個中國對外資產(chǎn)70%多的比例。這些年來，官方的對外資產(chǎn)與市場主體持有的對外資產(chǎn)在發(fā)生一些變化，市場主體持有的對外資產(chǎn)在上升，官方通過外匯儲備持有的境外資產(chǎn)在下降，到去年的年底是一半對一半，50%對50%。

第二我們在觀察中國的跨境資本流動的第二個因素，就是中國的市場主體減少對外的債務(wù)，在過去的兩年時間里，前些年美元是比較便宜，美元的成本很低，所以中國的企業(yè)大量到海外借錢。由于近些年來美國退出QE的政策，并且逐步的加息，美元的利率在上升，美元的匯率也在走強。與此同時，中國的國內(nèi)利率是在下降，中國國內(nèi)融資的環(huán)境變得更加的寬松。所以市場主體在主動調(diào)整他的資產(chǎn)負(fù)債行為，他在歸還外債，借人民幣歸還外債，借人民幣買美元去歸還外債，所以在過去兩年多的時間里，我們看到了一個中國的企業(yè)去外債的杠桿化的過程。大家從這張圖中可以看到，2014年年底，中國企業(yè)全口徑的外債大概1.8萬億美元到了2016年的一季度是低點，變成了1.4萬億美元，也就是說，在一年多的時間里中國企業(yè)去外債去了4000億美元。大家從左邊這張圖里可以看到，這個是外幣外債，剛才那個是全口徑的。這個是外幣外債，從9000億降到7500億，不過去年年中開始中國企業(yè)外幣外債又在上升，也說明中國企業(yè)去外債杠桿化的進程已經(jīng)結(jié)束。所以我再上面談到，中國的跨境資本流動的兩個很重要的因素，就是中國的市場主體更多的持有對外資產(chǎn)。

第二就是中國的市場主體持有的外債在過去兩年中經(jīng)歷了去外債杠桿化的過程。

這是一張反映外匯市場形勢的，我們把多個指標(biāo)集中在一張圖中反映的，這條曲線是美元指數(shù)的曲線，這里面包括有外匯的儲備，藍(lán)色的線是外匯儲備，有銀行結(jié)售匯差額和跨境收支的差額，我們把這些指標(biāo)反映到同一張圖上。2015年的12月份，美聯(lián)儲第一次啟動加息，在2015年的第四季度美元指數(shù)上升了2.4%。所以引發(fā)了外匯市場一個高強度的波動，大家看2015年的12月份和2016年的11月份，外匯市場波動的強度非常高，多個指標(biāo)都顯示當(dāng)時外匯市場經(jīng)歷了一場非常劇烈的波動。

到2016年的第四季度，美聯(lián)儲的加息升溫加上美國大選的因素，美元的指數(shù)在這段時間里走得非常強，第四季度美元指數(shù)上升了7.1%。所看到的就是市場的波動在2016年第四季度，雖然美元指數(shù)只上升了7.1，在2015年第四季度美元指數(shù)上升了2.4，我們看2016年的第四季度波動雖然加強但是和2015年的第四季度比較，它的波動強度要弱得多。而且在此之后，市場的波動迅速的收斂，在今年的1月份和2月份我們所看到的，整個外匯市場是比較平穩(wěn)的，我們已經(jīng)發(fā)布了2月份的數(shù)字，2月份的外匯儲備是增加的，2月份的跨境收支在經(jīng)歷了17個月的利差之后，2月份的跨境收支是正的19個月。所以這些數(shù)字表明，我國的跨境資本流動在向一個均衡的狀態(tài)收斂。我們認(rèn)為未來中國的跨境收支仍然有個良好的穩(wěn)健的基礎(chǔ)，首先是中國經(jīng)濟處于一個中高速的增長的區(qū)間，隨著中國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深化，我們經(jīng)濟增長質(zhì)量會更有效、更有質(zhì)。

第二中國的經(jīng)常帳戶順差保持在合理的區(qū)間，目前是2016年經(jīng)常帳戶占GDP的差是1.9%，而且中國仍然是境外長期資本投資在具有競爭力、吸引力的重要目的地之一。

第四是中國的外匯儲備充裕。

這一節(jié)我想表達(dá)的觀點，中國跨境資本的流動在本世紀(jì)初和國際跨境資本流動的格局是一致的，而且我們目前的跨境資本流動正在向均衡狀態(tài)收斂，未來我國跨境資金的收支具有良好的均衡的基礎(chǔ)。

接著這個問題我想談一談中國外匯管理政策的取向，我想這也是很多朋友非常關(guān)心的一個問題。目前在外匯管理政策方面我們考慮兩個基本點，這兩個基本點是我們在制定和執(zhí)行外匯管理政策中基礎(chǔ)的考慮因素。

首先是堅持改革開放，支持和推動金融市場的開放，提升跨境貿(mào)易和投資的便利化水平。

第二個基本點，防范跨境資本的流動風(fēng)險，防范跨境資本的無序流動對宏觀經(jīng)濟和金融穩(wěn)定帶來的沖擊，維護外匯市場穩(wěn)定，為改革開放創(chuàng)造一個良好的市場環(huán)境。

這是我們制定和咨詢政策時考慮的兩個基本點。

基于上述這兩個原則，在外匯管理政策的取向上我們有幾個主體的內(nèi)涵：

第一個內(nèi)涵，打開的窗不會再關(guān)上。今年年初我在結(jié)束第一財經(jīng)記者的采訪，我曾經(jīng)講了這樣一句話“打開的窗戶不會再關(guān)上”，第一財經(jīng)的記者作為那次采訪的標(biāo)題。也有網(wǎng)友在那調(diào)侃，哪有打開的窗戶不關(guān)上的，可能我用這樣的一種比喻未必很合適，但是我想表達(dá)的態(tài)度是非常清晰的。中國的外匯管理不會走回頭路，不會再走到一個資本管制的老路上去，我們從上個世紀(jì)九十年代開始推動中國外匯管理制度的改革，在上個世紀(jì)末期我們實現(xiàn)了經(jīng)常項目的完全可兌換，在本世紀(jì)初以來，我們逐步實現(xiàn)了直接投資項下的基本可兌換，我們在可兌換的程度在逐步提高，但是在證券投資項下的可兌換是通過開放通道的方式實現(xiàn)的可兌換，比如說QFII、RQFII、QDII、RQDII、滬港通、深港通，包括我們現(xiàn)在正在考慮的債券通和滬倫通它是通過渠道開放的方式推進的。這些中國已經(jīng)實現(xiàn)的開放政策不會再我們手上推翻、拿回來，這是第一個意思。

第二個意思我們要繼續(xù)的推動中國金融市場的雙向開放，其中一個最重要的內(nèi)容就是要有序的推動中國資本項目的開放。我們回顧一下2016年，我們即便是在去年，我們在推動中國的資本項目開放方面還是有很多的亮點。比如說企業(yè)可以按照全口徑的跨境融資的政策決定你跨境融資的形式、額度和時間，比如我們開放了中國的債券市場和外匯市場。我們深化了QFII和RQFII制度的改革，我們?nèi)趸薗FII制度的額度限制，開放式基金收回時間的限制，以及QFII鎖定期的約束，我們把這些政策大大弱化了。優(yōu)化了滬港通，啟動了深港通，這是去年一年在資本項目開放方面還是有很多的亮點。在資本項目的開放應(yīng)該與一個國家的經(jīng)濟發(fā)展階段，金融市場情況和金融穩(wěn)定性有很大的關(guān)系。所以在不同時期推動的重點、節(jié)奏、時機應(yīng)該和一個國家整體的經(jīng)濟情況、金融市場的情況、國際市場的情況是相關(guān)的。我們說改革，任何形式的改革在任何國家的改革，我們不能僅僅只有目標(biāo)，我們需要有一個達(dá)成目標(biāo)的策略，我們不僅僅應(yīng)該有決心，而且需要改革的磨礪。我們說推動資本項目的開放在不同時機節(jié)奏和時機是不一樣的。

第三個政策措施是構(gòu)建跨境資本流動的宏觀審慎管理和微觀市場的監(jiān)管體系。在宏觀審慎管理方面，就是要完善跨境資本流動的預(yù)警和響應(yīng)機制，豐富跨境資本流動的宏觀審慎管理的工具箱。在過去的兩年中，我們所采用的宏觀審慎管理的工具，比如我們對遠(yuǎn)期購匯征收了20%的準(zhǔn)備金，這是一個宏觀審慎的管理工具。我們對企業(yè)的跨境融資實施一個宏觀審慎下全口徑的跨境融資的管理。同時在外匯市場微觀市場監(jiān)管方面，我們在現(xiàn)行國家法律法規(guī)和現(xiàn)行外匯管理政策的框架下，開展市場監(jiān)管和市場執(zhí)法，維護中國法律法規(guī)和外匯管理政策的嚴(yán)肅性，維護一個良性、健康、穩(wěn)定的外匯市場的秩序。所以，我們在微觀市場的監(jiān)管方面我們是基于這樣的一種原則開展外匯市場監(jiān)管，在政策執(zhí)行方面如果我們國家發(fā)展規(guī)律、現(xiàn)行的外匯管理政策是這樣規(guī)定的你不去執(zhí)行，那么這樣的法律法規(guī)和外匯管理政策有什么樣的意義？當(dāng)然說其中的一些政策在未來是需要面臨改革的。但是現(xiàn)在的政策框架是這樣的，我作為政府的執(zhí)行部門，目前我只能按照現(xiàn)在的政策框架來進行管理。

第四項是完善匯率的形成機制，增強匯率的彈性。我們一直按照市場化的改革取向完善匯率的形成機制，不斷提高匯率政策的規(guī)則性、透明性和市場化的水平。

第二個要點是保持人民幣匯率在合理均衡水平下的基本穩(wěn)定，維護市場預(yù)期的穩(wěn)定。尤其是對一籃子貨幣的穩(wěn)定，同時我們會根據(jù)國際外匯市場和市場供求關(guān)系的變化增強匯率的彈性，保持匯率在調(diào)節(jié)國際收支之中的功能。我們在過去的一段時間也看到，人民幣匯率在雙向的波動中保持基本穩(wěn)定，我們在過去的一段時間里看到的，人民幣對一籃子波動是折服波動，人民幣兌美元的雙邊匯率也是呈現(xiàn)有升有貶的雙邊的波動。

第三個問題，談一談中國的對外直接投資和外商來華直接投資。我想今天來討論，這是我今天想給各位，尤其外國朋友到中國來，要給大家講的很重要的問題。2016年中國對外直接投資出現(xiàn)了快速的增長，什么叫快速的增長？去年增長了40%，在此之前的那幾年，基本上增長的幅度都是在百分之十幾，當(dāng)然說總體而言這是一件好事情，它對于推動中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型，對于促進世界經(jīng)濟和東道國經(jīng)濟的增長，實現(xiàn)一個互利共盈、共同發(fā)展的格局，總體來說這是一件好事情。那么中國對外直接投資的快速增長毫無疑問有個宏觀的背景，比如我國綜合國力的提升，中國對外開放程度的提高，“一帶一路”的倡議和國際產(chǎn)能合作對外戰(zhàn)略的實施和中國的簡政放權(quán)，有這樣的背景，這種增長總體而言有益于經(jīng)濟增長，對外直接投資有益于促進經(jīng)濟增長，有利于實現(xiàn)互利共盈和共同發(fā)展。

但是我們在日常監(jiān)管中發(fā)現(xiàn)了，投資有很多不理性、很多異常的投資行為。同志們，對外投資在高位基礎(chǔ)上，去年一年增長40%，有很多非理性和非常異常的投資行為。比如說它可能是一個鋼鐵廠去買海外的一個影視公司，在中國一個開餐館的在海外收購了一個網(wǎng)游公司，這類的現(xiàn)象，大家知道去年中國企業(yè)在海外收了多少足球俱樂部嗎？你們可能不是很清楚，只知道一部分，我只是列了其中一部分。如果說這些足球俱樂部的收購有利于促進提升全球的足球水平，有利于提升中國的足球水平，我覺得是一件好事情，但是是這樣的一種情況嗎？

有很多的企業(yè)在中國的資產(chǎn)負(fù)債率的水平已經(jīng)很高了，他再借一大筆錢到海外做一個很大的收購。還有一些純粹的是做假的，他在直接投資的包裝下轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。我們中國政府一直鼓勵中國的企業(yè)參與國際市場，參與對外投資，但是我們希望中國企業(yè)在對外投資過程中變得更加健康一點、更加有序一點，不僅對中國有好處，對投資的目的地國也能帶來好處。在過去的幾個月，對外投資的增長速度下降，市場主體也在逐漸的回歸理性，關(guān)于對外投資快速的增長，我們大家應(yīng)該說記憶猶新，在上個世紀(jì)的八十年代，日本不也是走過這樣的過程嗎，當(dāng)時不是說要買下美國嗎。我們覺得這樣的經(jīng)驗教訓(xùn)并不遙遠(yuǎn)。所以，我覺得中國的企業(yè)走出去，走得快不等于走得好，走得穩(wěn)才有可能走得好。

我覺得在座很多都是企業(yè)的高管，你們有非常豐富的經(jīng)驗，我曾經(jīng)在商業(yè)機構(gòu)工作過，我也做過并購，我覺得對外投資和并購像一束帶刺的玫瑰，必須要小心經(jīng)過充分認(rèn)證，有時候像沙灘上捧起的沙子，看上去抓住了，但是最終會從你的手上滑落。

來華直接投資，2016年這是貿(mào)發(fā)組織的報告，它在全球排在第三位，新興市場排在第一位，而且來華投資的結(jié)構(gòu)發(fā)生很大的改善，隨著中國經(jīng)濟的增長，結(jié)構(gòu)性改革的推進，中國龐大的市場潛力，我想中國仍然是一個對長期資本具有吸引力的投資目的地之一。中國對外投資政策方面，我們鼓勵企業(yè)參與國際經(jīng)濟合作，參與“一帶一路”的建設(shè)和國際產(chǎn)能合作，深化我國與世界各國的互利合作。所以我們在對外投資政策上，國家管理部門對外投資的基本原則、企業(yè)主體、國際慣例和政府引導(dǎo)，所以在外匯管理政策上我們支持有能力、有條件的企業(yè)開展真實、合規(guī)的對外投資。對于外商來華直接投資，這是我們改革開放近40年來整個經(jīng)濟政策的一個重要的組成部分，習(xí)主席在今年1月份在達(dá)沃斯論壇講得很清楚，中國將積極營造寬松有序的投資環(huán)境。在外匯管理政策方面，外商來華直接投資基本可兌換，資本金可以意愿兌換，你在增資、減資等等資金匯點和支付不受限制，這里前期炒得比較多的，關(guān)于外商企業(yè)在中國賺取的利潤是否可以匯出的問題，外商企業(yè)在中國賺取的利潤可以在中國再投資也可以匯出，但是你在進行匯出時有一些基本的條件，這種條件第一要按中國《公司法》的要求彌補前年度的虧損，要有一個董事會利潤分配的決議，要有一個經(jīng)審計司審計的報告，要有一個在中國完稅的證明，你只要滿足這樣的一些要求，你的利潤匯出不存在障礙的。

各位來賓，這四個條件過分嗎？這四個條件也不是現(xiàn)在的條件，是一直以來都有的。這四個條件有一條是過分的要求嗎？我覺得不是這樣。當(dāng)然說你在銀行辦業(yè)務(wù)的時候，還需要進行常識性和邏輯性的審核，比如說你在關(guān)聯(lián)企業(yè)之間是不是通過價格在轉(zhuǎn)移利潤，還要進行這方面的審核。

第四個問題關(guān)于中國的債券市場，近些年中國債券市場發(fā)展比較快，品種比較豐富，基礎(chǔ)設(shè)施在不斷完善，這是債券市場TOP10，到去年的第三季度的TOP10，中國債券市場排在全球的第三位，到去年年底大概是9萬億美元。但是中國債券市場中境外投資者的持有份額相對較低，這是在亞洲幾個國家之間的比較，用國債的持有份額，境外投資者持有中國的國債大概只有3.9，境外投資者持有中國所有債券的比例只有1.2，我們覺得中國的債券市場有很大的開放的潛力。作為中國金融市場對外開放的組成部分，我們推動人民幣的國際化、豐富人民幣國際使用的功能，從原來的支付結(jié)算的功能要逐漸的豐富具有投資、交易和儲備的功能。滿足國際投資者對于人民幣資產(chǎn)的要求。所以，我們在穩(wěn)步的推動中國債券市場的對外開放。中國債券市場的對外開放分為兩個維度：第一個是境外機構(gòu)到中國來發(fā)行債券，我們叫熊貓債，到目前為止已經(jīng)發(fā)行了600多元人民幣的熊貓債，各種外國政府、國際開發(fā)機構(gòu)、國外的金融機構(gòu)和企業(yè)都有發(fā)行這個熊貓債。第二個維度我們開放中國的債券市場境外投資者進入中國的債券市場進行投資和交易，到去年年底境外投資者400多家，投資余額8000多億，去年一年增加投資者100多家，增加投資額度是1500多億。為便利境外機構(gòu)投資中國的債券市場，發(fā)行熊貓債，我們將進一步完善相關(guān)的制度安排，比如說發(fā)行管理、信息披露、信用評級、會計審計政策方面，我們要不斷的優(yōu)化這些方面的政策框架。同時，為了便利進一步境外機構(gòu)投資者投資中國的債券市場，去年一來，我們在放松債券市場的準(zhǔn)入管理、取消額度的限制，豐富風(fēng)險的對沖工具、便利跨境資金的匯兌，從去年以來，人民銀行和外匯管理局發(fā)布的很多政策的框架便利投資者投資中國的市場，在這些方面我們做了大幅度的改革。

下一步我們會在進一步完善中國債券市場有關(guān)的法律、會計、審計、稅收、評級等政策，豐富外匯風(fēng)險的對沖工具，創(chuàng)建更加友好便利的制度環(huán)境，同時要推動市場基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通與跨境合作，加強與境外投資者的溝通交流，進一步增強市場的透明度。

最后中國債券市場持續(xù)的發(fā)展，以及基于國際規(guī)則的對外開放的深入推進，國際上的幾個主要的債券指數(shù)的供應(yīng)商也表達(dá)了一個興趣，把中國的指數(shù)納入到觀察的名單或者是正在考慮之列，在今年的3月份，彭博公司推出了兩支包含中國市場的債券指數(shù)，今年6月花旗銀行有個宣布，把中國的債券市場納入三項新興市場和區(qū)位型政府債券的指數(shù)，所以將中國債券市場納入國際主要的債券市場有利于全球投資者配置債券市場。

最后一個問題，關(guān)于中國的外匯儲備。大家看這張圖可以看到，中國的外匯儲備是非常的充裕，到上個月底是3萬億多一點，在國際經(jīng)濟體之間比較，中國的外匯儲備也是最高的，而且和第二名之間差得很遠(yuǎn)，中國外匯儲備占全球外匯儲備28%，到去年年底。一個國家持有多少的外匯儲備算是合理的水平？國際和國內(nèi)都沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，需要綜合考慮一個國家的宏觀經(jīng)濟條件，經(jīng)濟開放的程度，利用外資和國際融資的能力，以及經(jīng)濟金融體系的成熟程度等等，所以無論以傳統(tǒng)的指標(biāo)衡量還是以幾年前IMF經(jīng)濟學(xué)家所提出的新型的指標(biāo)衡量，中國的外匯儲備都是非常充裕的。

最后一張PPT，我國的外匯儲備的經(jīng)營管理堅持安全、流動、保值增值的原則，進行審慎、規(guī)范、專業(yè)的投資運作，優(yōu)化并動態(tài)調(diào)整投資組合和投資策略，同時我們尊重國際市場的規(guī)則和慣例，維護和促進國際金融市場的穩(wěn)定與發(fā)展。

第二點，我們在每個月的7號發(fā)布到上個月底的外匯儲備余額的變動數(shù)，影響中國外匯儲備的變動主要是三個因素：第一個是匯率的折算和資產(chǎn)價格的變動，因為中國的外匯儲備以美元計價的，所以非美元的外匯儲備要折算成美元，所以匯率會對它產(chǎn)生影響，每個月資產(chǎn)價格投資的債券、股票等等的資產(chǎn)價格也在不斷變動，所以匯率折算和資產(chǎn)價格的變動是影響外匯儲備很重要的因素。第二個是多元化運營，比如我們設(shè)立的絲路基金、中拉產(chǎn)能合作基金、中非基金等等，這些錢從外匯儲備里拿給他們的錢，要從我們對外公布的外匯儲備中扣除。第三個是人民銀行在外匯市場的操作。

所以，中國無意通過貨幣的貶值來提升我們的競爭力，這是習(xí)主席在達(dá)沃斯論壇向世界承諾的，我們沒有這樣的一種需要。對于人民銀行向市場提供的外匯流動性，我們現(xiàn)在向市場提供外匯流動性旨在防止匯率的超調(diào)和延長效率，維護市場的穩(wěn)定。我們現(xiàn)在做的是向市場提供外匯的流動性，而不是用人民幣從市場買這個美元，正好方向是相反的，所以中國在保持匯率靈活性和保持匯率穩(wěn)定之間尋找一種平衡做法，對國際社會是有利的，有效避免了人民幣匯率無序調(diào)整所產(chǎn)生的負(fù)面溢出以及主要貨幣競爭性的貶值。

各位來賓，推動中國金融市場的雙向開放，提升跨境貿(mào)易和投資的便利化水平。同時，在這樣一個復(fù)雜多變的世界中，防范跨境資本流動過度的沖擊，維護金融市場的穩(wěn)定，是我們的雙重使命。始終基于開放的態(tài)度與市場溝通，我準(zhǔn)備這個月底或者下個月初也會邀請一部分在華的外資企業(yè)到外匯局開一個座談會，我想聽聽大家的意見建議，在座有很多國際知名企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)人和國際知名的學(xué)者，我也希望未來你再來中國時邀請你到外匯局作客，給我的員工做做講課。

謝謝大家。（以上實錄根據(jù)現(xiàn)場錄音整理而成，未經(jīng)演講人審訂。）