近期，鹽津鋪子發布公告稱，擬調整股權激勵計劃中的部分業績考核目標，其中對于2021年度目標不作調整，而對于2022年、2023年業績目標的營收、凈利潤增速進行了較大幅度下調，或與公司2021年的業績下滑有關。

另外，一向以自主制造保證食品安全標榜的鹽津鋪子，在2021年11月被深圳市市場監督管理局的抽樣檢查中被查出鉛含量超標，引發關注。

2021年，公司股價出現“過山車”行情，在公司出具中報、三季報時多次觸發股票交易異常波動。截至2022年1月11日收盤，鹽津鋪子股價收于81.81元/股，市盈率（TTM）達到81.06倍，遠高于同行業平均水平。

社區團購等新零售渠道沖擊下 2021年股權激勵業績目標或難達成 

鹽津鋪子主要從事小品類休閑食品的研發、生產和銷售，當前銷售產品主要有“鹽津鋪子”系列咸味休閑零食和“憨豆先生”系列休閑烘焙點心產品。

2021年4月，鹽津鋪子向32名激勵對象授予限制性股票223.67萬股，占公司股本總數的1.73%，授予價格為53.37元/股。

近期，公司發布公告稱，結合目前外部客觀環境變化和公司實際情況，擬調整股權激勵計劃中的部分業績考核目標。公告顯示，鹽津鋪子未改變其2021年的業績目標，而對于2022年、2023年業績目標進行了較大幅度下調。

圖1：鹽津鋪子股權激勵業績考核目標調整前后情況

業績目標的下調，或與公司2021年的業績下滑有關。2021年三季報顯示，公司前三季度累計實現收入16.28億元，同比增長13.48%；扣非后凈利潤0.25億元，同比下降82.12%。

圖2：2017年以來鹽津鋪子營收、扣非凈利潤單季度數據方面，公司2021年三個季度營收增速分別為27.45%、-1.86%、15.3%；第二、三季度的扣非后凈利潤較去年同期均有下降，其中第二季度更是出現了凈虧損。

鹽津鋪子將業績下滑的原因主要歸結于對市場環境的誤判，其表示公司低估了社區團購等新零售渠道對傳統商超渠道影響，2021年上半年公司在商超渠道人員推廣、促銷推廣等相關市場費用投入過多，但商超渠道銷售收入增長及渠道業績未達預期。

數據顯示，2021年前三季度公司銷售費用共計4.56億元，占總收入的28.02%。同期，申萬三級零食業銷售費用率平均值為19.27%，鹽津鋪子僅次于來伊份的33.91%，位列第二。

?從目前情況來看，鹽津鋪子2021年股權激勵業績考核目標或較難完成。

自主制造也難逃食安問題 旗下產品查出鉛含量超標 

目前，較多休閑食品企業采用代工模式生產，產品質量受制于代工廠，品控難免不出現問題。以三只松鼠為例，在2021年“雙十一”促銷過后，多名消費者投訴三只松鼠的手撕面包、堅果等產品變質發霉。相較之下，鹽津鋪子一直強調公司長期堅持自主制造，保證產品的食品安全，但實際情況卻不盡人意。

根據深圳市市場監督管理局在2021年11月發布的食品安全抽樣檢驗情況通報，鹽津鋪子生產的黑糖話梅（話化類蜜餞）被檢出鉛(以Pb計)含量檢測值為3.27(mg/kg)，達到限量值的3倍以上。

圖3：深圳市市場監督管理局抽樣檢驗結果

翻閱公開資料發現，這并非公司第一次爆出食品安全問題。2017年，福建省食藥監局抽檢3批次水果制品發現，標示為鹽津鋪子生產的甘甜話梅檢出安賽蜜（乙酰磺胺酸鉀）；2018年，湖南省市場監督管理局關于食品安全監督抽檢17批次食品不合格情況的通告顯示，標稱鹽津鋪子生產的山椒鳳爪（輻照食品）檢出脫氫乙酸及其鈉鹽（以脫氫乙酸計）項目不符合食品安全標準要求。

股價上演過山車 當前估值是否過高？

伴隨著鹽津鋪子的2021年業績波動，公司股價出現“過山車”行情。

圖4：2021年至今鹽津鋪子股價走勢

2021年4月下旬，公司股價最高漲至144.47元/股的高點后，股價步入下行通道，到7月中旬公布半年報后更是出現斷崖式下跌，最低跌至50.5元/股。

為穩定股價，公司實際控制人、部分董事、高級管理人員提交擬增持公司股份計劃的告知函，稱其計劃增持公司股票不低于5000萬元。但至2021年10月19日，增持期間時間過半，公司高管僅增持1萬股，成交均價為55.05元/股，增持總額不到總計劃的2%。

在此期間，機構股東大幅減持。數據顯示，鹽津鋪子的機構持股股東從中報末的44家減少至三季度末的7家，總持股比例減少約6.62%，其中基金持股全部清空為0。

持續3個月的低位橫盤后，隨著公司披露三季報，鹽津鋪子股價迎來新一輪上漲，連續6個交易日累計漲幅超過60%。

圖5：2022年1月11日申萬三級零食業估值指標

值得一提的是，鹽津鋪子的業績體量處于行業中等水平，但其市盈率要遠超業內同行。截至2022年1月11日收盤，鹽津鋪子股價報81.81元/股，市盈率（TTM）81.06倍。同日，申萬三級零食業的市盈率（TTM）、市凈率（MRQ）排名中，鹽津鋪子位列第一，且遠超其他企業。公司當前經營情況是否匹配如此高的估值，或需打一個問號。（PLH）

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