自央行制度創立以來，各國央行的主要職能便是：為宏觀經濟運行營造適宜的貨幣金融環境，以及維護金融穩定。在現代信用貨幣機制下，央行通過各種政策工具，根據需要進行貨幣彈性調控。比如說，經濟過熱時，收緊貨幣政策；經濟低迷時，則擴張貨幣政策。不論緊縮或擴張都可以依靠數量手段、價格手段，或是二者的結合來實現。

如果一國央行始終能夠依照其意愿（當然這種意愿應基于對經濟運行的理性分析，背后有一套嚴密和科學的系統做支撐），主動把握和調控該國的貨幣彈性，那么我們會說這個央行的獨立性很高。顯然一個獨立性很高的央行，工作效率也高。

反過來，一個缺乏獨立性的央行，為一時政治之需求、輿論之壓力、外部市場之變化等等去修改其貨幣彈性決定，往往陷入顧此失彼的窘迫之中，更有可能帶來諸多副作用，如資產泡沫、債務危機、通貨膨脹等等。這些副作用如果不能及時糾正，勢將擾亂各經濟部類的利益分配秩序，最終傷害整個經濟體的運行效率。所以，無論在哪種體制下，爭取自身獨立性都是中央銀行的本分所在。

2008年金融危機爆發至今已近10年。10年來，各主要經濟體的央行均采取了非常規的反危機措施，而今伴隨經濟的復蘇，各家也都開始了向常規彈性調控的回歸。比如美聯儲已進入加息周期，雖然步伐謹慎，但對危機時期“量化寬松”的修正已經啟動，其內部開始討論“縮表”問題。當然，各國經濟復蘇的進展不同，其央行向獨立、彈性回歸的程度也不同。

我國的情況就比較復雜。

關于人民銀行的獨立性問題，坊間的看法不一。但從其近來的操作看，總有些顧此失彼，例如在穩定匯率目標之下，利率政策的彈性被消弱了。當然，如何主動掌控貨幣彈性，對“央媽”而言始終是個技術性難題。

不妨看看這些年人民銀行資產負債表的變化。2014年之前，人民幣供給機制內生性很強，貨幣供給基本取決于外匯占款的增減，央行沒有太多貨幣彈性的調控主動權，只能依靠各種數量型工具去對沖外匯占款帶來的過剩貨幣（法定存款準備金率曾一度被提高到21.5%），而且還迫不得已恢復了行政色彩濃厚的信貸額度管理工具。然而即便如此，央行的資產規模還是一路擴張，由2004年的7.9萬億元上升至2014年的34萬億。

貨幣調控難操作的另外一個例證是，無論央行采取何種政策——是放松還是收緊，商業銀行體系總在資產負債擴張的狀態中——資產總額由2005年底的37萬億升至2016年底的230萬億，與此同時其負債結構也發生了深刻變化。那么，這種擴張和結構變化對于整體經濟運行而言，究竟是福音還是詛咒呢？這就不得不談談“去杠桿”的問題。

對于金融“去杠桿”，筆者始終不明就里，金融玩的不就是杠桿嗎（亦即資金的期限錯配），去了杠桿還怎么玩？我想這里大概有個誤解，現在大家深惡痛絕的金融領域的高杠桿，其實說的只是非銀行類金融機構負債率高，負債與資產期限錯配嚴重的問題。

的確，近年來商業銀行給非銀行類金融機構的融資規模突飛猛進。2005年底1萬億元的規模，2012年底破5萬億（占資產比重4%），2014年起狂飆，到2016年底已超26.5萬億，占商業銀行總資產的12%。如果再加上商業銀行之間的往來，那么對金融部門的融資規模將占到商業銀行資產的25%以上。這就是宏觀層多次點名批評的“金融空轉”“脫實向虛”，在經濟學書本上叫做“龐氏騙局”。

“龐氏騙局”當然要打，但怎么打是個問題?！耙蝗说貌?，全體吃藥”顯然不合理，把非銀金融機構去杠桿等同于金融去杠桿，把局部糾偏放大成全體整頓，結果只會招致系統性的市場波動，如“錢荒”“股災”等等，完了又不得不放水“救市”，功虧一簣。

當然，板子不能都打在“央媽”身上。2014年前后，中國經濟進入“新常態”，結構性問題成為主要矛盾。與此同時，我國貨幣金融環境也發生了深刻變化，外匯占款出現趨勢性下滑，進而為人民銀行獨立履行其基本職能（總量調控）掃清了道路。

但正如前面所說，商業銀行并未因為經濟減速而停止擴張，為維持盈利和資產負債表的質量，金融機構之間的業務快速擴張，以致金融“脫虛實向虛”。在這種情況下，為確保一定經濟增速而又不能出現系統性風險，貨幣政策被賦予了諸多結構性調控的宏觀意圖，而“央媽”這位總量調控者才剛剛有機會“獨立”就又不得不干起“結構性調控”的分外活兒。

由于可借鑒的經驗不多，這兩年“央媽”只能“摸著石頭過河”——2015年主動“縮表”（央行資產當年凈減少了2萬億），告訴市場貨幣供給機制要變了；2016年啟用“宏觀審慎評估體系”（Macro Prudential Assessment, MPA），對商業銀行開始更全面的監控和監管，同時回調上年的“縮表”行為（當年凈增加2.5萬億資產）。

各種動作，意圖不外乎讓商業銀行擴張資產負債表的速度保持在合意的水平。可惜事與愿違，由圖可見，2010年之前，商業銀行與央行的資產比例關系基本穩定在3.5:1左右，此后雖然貨幣政策由寬松轉為穩健乃至中性，但這一資產比例關系仍一路飆升，達到去年底的7:1。換句話說，當前商業銀行正在以兩倍于央行的速度進行擴表，央行本應有的貨幣彈性已經完全失靈了。

2017年開年以來，央行繼續多管齊下，將表外理財納入去年啟用的MPA評估中，新增貨幣供給工具 “甜辣粉”（“TLF”——臨時流動性便利，Temporary Liquidity Facilities），上調金融市場的政策利率。這些新舉措能否湊效，我不敢妄言，可以肯定的只是，如果想單靠貨幣政策/“央媽”就把總量和結構問題都包攬了，那么這條路一定很艱辛。