諸多業(yè)內(nèi)人士表示，這就是投資人難以忍受雷蛇虧損的真正原因。他們認(rèn)為，不同于用戶代表增長的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，雷蛇這類以硬件為主營業(yè)務(wù)的企業(yè)屬于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，資本更期待雷蛇展現(xiàn)出到自我造血和盈利能力，頻繁燒錢只會(huì)燒掉投資人的信心與復(fù)投可能。

上述人士表示，雷蛇主打國際高端游戲外設(shè)品牌，但與國產(chǎn)品牌的競(jìng)賽時(shí)優(yōu)勢(shì)不大。高溢價(jià)產(chǎn)品的銷量天然低于低價(jià)品牌，高端消費(fèi)者規(guī)模也顯著小于中低端消費(fèi)人群。與此同時(shí)，雖然高溢價(jià)產(chǎn)品的利潤率會(huì)更高，但成本控制和渠道投入等方面也相應(yīng)地受到更多掣肘，這都會(huì)影響市場(chǎng)對(duì)雷蛇的看法和估值。

結(jié)構(gòu)單一，雷蛇找不到第二增長點(diǎn)

而在競(jìng)爭維度看，給予雷蛇壓力的不止是投資人，還有大洋那端的同行羅技。

根據(jù)游戲調(diào)研機(jī)構(gòu)Newzoo數(shù)據(jù)，2020年雷蛇在全球游戲外設(shè)行業(yè)的市占率為11%，排在它之前的冠軍是羅技，以16%的市占率傲視群雄。有數(shù)據(jù)顯示，羅技在全球市場(chǎng)上占據(jù)了電腦外設(shè)50%的市場(chǎng)份額，是當(dāng)之無愧的“外設(shè)之王”。

2021財(cái)年，羅技營收錄得52.52億美元，同比增長76.5%，創(chuàng)下歷史新高。23.36億美元的毛利相較上年同期提高了108.11%，而截至2021年9月30日，羅技最新財(cái)報(bào)顯示營收和毛利增長都超過25%，目前股價(jià)見漲，總市值為131.68億美元。

羅技有此地位，依賴的不僅是伴隨行業(yè)大哥稱號(hào)而來的品牌聲譽(yù)等無形資產(chǎn)，在核心技術(shù)方面，羅技的產(chǎn)品硬實(shí)力也十分突出。

據(jù)了解，科技界人士普遍認(rèn)為無線外設(shè)將取代有線外設(shè)在電子競(jìng)技方面的游戲需求，只要延遲和抗干擾性能方面的表現(xiàn)足夠出色，就擁有搶奪天下的實(shí)力。

根據(jù)已有資料，羅技首次推出無線游戲鍵盤是2017年，隨后不到兩年時(shí)間內(nèi)新款頻發(fā)，推出了多款旗艦級(jí)無線游戲鍵盤，同時(shí)搭配無線鼠標(biāo)、無線耳機(jī)等。最重要的是，羅技的無線產(chǎn)品線相對(duì)完善，低中高端均有布局，豐儉由人。

反觀雷蛇，截至2021年6月30日，其研發(fā)費(fèi)用為1.98億元，與過去相比差距不大。可在營銷費(fèi)用方面，雷蛇的支出就顯得更為大手大腳。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)雷蛇一改過去佛系銷售的姿態(tài)，為銷售及分銷花費(fèi)了5.54億元，過去三年同期分別為3.88億元、3.72億元和3.64億元。也就是說，雷蛇2021上半年?duì)I銷支出同比提高了42.8%，在研發(fā)費(fèi)用尚未跟上的時(shí)候，作為一個(gè)科技見長的公司，雷蛇此舉無疑會(huì)讓外界生出“重營銷輕研發(fā)”的憂慮。

從公司整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的層面看，雷蛇的另一個(gè)大問題是主營業(yè)務(wù)盈利能力不足以覆蓋整個(gè)公司的管理成本。第二增長點(diǎn)遲遲未現(xiàn)，勢(shì)必影響著開拓商業(yè)版圖的腳步。依照雷蛇2021中期業(yè)績報(bào)告所述，公司收入結(jié)構(gòu)主要分為硬件業(yè)務(wù)和軟件服務(wù)兩大項(xiàng)，其中主要以硬件業(yè)務(wù)創(chuàng)收。

2021年上半年，雷蛇包括周邊設(shè)備和電腦系統(tǒng)在內(nèi)的硬件業(yè)務(wù)為公司拉來6.78億美元，同比增長77%，占據(jù)總營收的比重超過90%，相較去年同期提高4.6%。而過去幾年大力發(fā)展的軟件業(yè)務(wù)在總營收中僅占比9.6%，無論貢獻(xiàn)率還是增速都比不上硬件業(yè)務(wù)。

多元化布局一直是雷蛇的心病，盡管雷蛇堅(jiān)稱自己是“全球最大的專為玩家提供硬件、軟件和服務(wù)的一體化生態(tài)系統(tǒng)”，但從數(shù)據(jù)來看，扭虧增利的關(guān)鍵力量仍然源自硬件。今年8月，雷蛇因未能獲得新加坡政府的數(shù)字銀行牌照，不得不關(guān)停電子錢包Razer Pay服務(wù)，這又給雷蛇未來的業(yè)務(wù)拓展蒙上陰霾。

長期關(guān)注科技行業(yè)的印南認(rèn)為，軟件市場(chǎng)同質(zhì)化嚴(yán)重，內(nèi)卷化競(jìng)爭導(dǎo)致增收難增利更難，雷蛇瞄準(zhǔn)的東南亞市場(chǎng)確有無限潛力，但本土支付商耕耘已久不提，經(jīng)驗(yàn)豐富的支付寶和微信等巨頭也都在爭搶。他總結(jié)道：“對(duì)于目前圍繞游戲相關(guān)支付業(yè)務(wù)為支撐的雷蛇來說，仍然面臨較大增長壓力。硬件公司走‘硬件＋軟件＋服務(wù)’的生態(tài)之路難以一蹴而就。”

游戲市場(chǎng)仍有一片藍(lán)海

盡管作為游戲品牌的雷蛇在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)不盡如人意，但我們依然需要承認(rèn)，電子游戲行業(yè)并非夕陽產(chǎn)業(yè)。恰恰相反，拿捏住了年輕人心態(tài)，勾引著年輕人心智的電競(jìng)具有極高的挖掘價(jià)值和開發(fā)潛力。確定這一點(diǎn)既是利好雷蛇，也有利于看清整個(gè)行業(yè)架構(gòu)。

艾瑞咨詢?cè)凇?021中國電競(jìng)行業(yè)研究報(bào)告》中指出，2020年中國電競(jìng)市場(chǎng)保持著高速增長的趨勢(shì)，用戶規(guī)模達(dá)到5億，整體市場(chǎng)規(guī)模接近1500億。移動(dòng)電競(jìng)游戲市場(chǎng)和電競(jìng)生態(tài)市場(chǎng)仍在開疆拓土的發(fā)展期，而頭部電競(jìng)游戲及賽事的影響力和商業(yè)化程度持續(xù)提升，將有效帶動(dòng)飛輪運(yùn)轉(zhuǎn)，使得游戲產(chǎn)業(yè)鏈上下游的制造廠商和電競(jìng)陪練等衍生業(yè)態(tài)蓬勃發(fā)展。

資本總是聞風(fēng)而動(dòng)，在雷蛇傳出私有化消息后不久，據(jù)新浪科技報(bào)道，私募股權(quán)投資公司CVC Capital Partners已搶先一步?jīng)Q定支持雷蛇管理層的私有化計(jì)劃，意圖收購雷蛇后在美國重新上市。

對(duì)此，投資界人士Astroworld表示：“雷蛇是被嚴(yán)重低估的一支股票，雖然前兩年走了不少彎路，但現(xiàn)在重捋產(chǎn)品線，調(diào)整過來后正好踩到元宇宙和電子競(jìng)技的熱點(diǎn)，未必沒有機(jī)會(huì)。游戲的流量入口很有看頭，而且品牌溢價(jià)也不止這個(gè)市值，參考當(dāng)時(shí)蘋果收購beats，個(gè)人感覺雷蛇要優(yōu)于beats，大有可為。”

當(dāng)然，持觀望態(tài)度的行業(yè)人士也并不少。香頌資本執(zhí)行董事沈萌就認(rèn)為，資本市場(chǎng)對(duì)商業(yè)模式的看法是靈敏且大體統(tǒng)一的，在香港得不到大型機(jī)構(gòu)認(rèn)可的雷蛇，奔赴美股也極有可能得到同樣的結(jié)果。

不管外界如何紛擾，雷蛇既然做出了私有化決定，要考慮的就只有未來該怎么走得更好。在游戲行業(yè)一片火熱的今天，始終不被二級(jí)市場(chǎng)投資人看好的雷蛇退市不一定是個(gè)昏招，歷史上韜光養(yǎng)晦后大殺四方的故事并不鮮見，沒有旁人叫好或唱衰，說不定能讓雷蛇養(yǎng)精蓄銳攢出一招必殺技。

從這個(gè)角度望去，時(shí)間才是永遠(yuǎn)的贏家。

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