【編者按】

本文系CF40高級研究員張斌的最新文章，首發(fā)于中國金融四十人論壇(CHINAFINANCE40FORUM)，澎湃新聞（www.usamodel.cn）經(jīng)授權刊發(fā)。張斌在文章中指出，耶倫在記者招待會上的回答反映了美聯(lián)儲對一些重要問題的表態(tài)，特別是與特朗普相關問題的表態(tài)。簡單說，耶倫對特朗普的表態(tài)是準備了應對預案，不贊同特朗普的財政刺激，至少任期內(nèi)不讓步。

以下是張斌文章的全文：

美聯(lián)儲這次沒有發(fā)大招，如市場預期選擇加息。加息主要有兩點依據(jù)，一是失業(yè)率回歸正常水平，二是通脹上升。

美國中期的經(jīng)濟增速預期并不樂觀，勞動生產(chǎn)率改善速度很有限，因此市場對美聯(lián)儲加息仍有異議。然而這個說法對于美聯(lián)儲沒有說服力。美聯(lián)儲決策依據(jù)在于經(jīng)濟資源（主要是勞動力）有沒有得到充分利用以及物價是否穩(wěn)定，而不在于充裕利用的經(jīng)濟資源能夠?qū)崿F(xiàn)多高的經(jīng)濟增速，美聯(lián)儲對于后者無能為力。美聯(lián)儲主要對熨平經(jīng)濟周期負責，失業(yè)率和通脹才是決定加息與否的關鍵。

耶倫在記者招待會上的回答反映了美聯(lián)儲對一些重要問題的表態(tài)，特別是與特朗普相關問題的表態(tài)。簡單說，耶倫對特朗普的表態(tài)是準備了應對預案，不贊同特朗普的財政刺激，至少任期內(nèi)不讓步。

耶倫對特朗普問題主要談到三點。第一，不知道特朗普政策細節(jié)，但有討論。既然有討論，也應該有不同情境下的應對預案。第二，財政刺激對于當前美國經(jīng)濟并非必要。美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟走勢的短期判斷是向上走，既然市場自發(fā)力量已經(jīng)在向上走，美聯(lián)儲在加息通道上，財政政策刺激不僅沒有必要，反而是要和貨幣政策打架。特朗普之前一大堆承諾都是創(chuàng)造赤字（減稅和增加基建），而耶倫這個表態(tài)是不支持財政赤字。耶倫還表示“不希望通脹低于2%，也不希望超調(diào)過2%”。如果財政擴張?zhí)^分，聯(lián)儲這邊會用貨幣緊縮政策把需求拉回來。第三，重申美聯(lián)儲獨立性，耶倫至少會把這一任期做完。

美聯(lián)儲的政策取向?qū)τ谛坌牟奶乩势招抡皇鞘裁春孟ⅰＬ乩势找獢U張財政和擴張需求，美聯(lián)儲要加息和收縮需求。沒有美聯(lián)儲的配合，財政擴張單兵突進的結(jié)果是利率快速飆升，國債償還利息壓力、居民和企業(yè)部門償還債務壓力會陡然上升，剛剛好看一點的美國各個部門資產(chǎn)負債表會很快變丑。

這樣的貨幣和財政政策組合下，未來美國經(jīng)濟可能出現(xiàn)的前景是利率快速上升，然而經(jīng)濟增速表現(xiàn)平平。

離開了貨幣條件的支持，再加上實體經(jīng)濟乏善可陳，通脹和大宗商品價格上漲空間有限。

美國與其他國家之間的利率政策分化，對很多國家的資本流動和匯率構成嚴峻考驗。中國也在其內(nèi)。

對中國而言，為了保匯率就要被迫抬升利率、更嚴格地管制資本流動。這些措施對于中國經(jīng)濟都是重拳傷害。被迫抬升利率犧牲的是經(jīng)濟增長且抬升金融體系風險，嚴格資本管制犧牲的是在中國的投資運營環(huán)境和對中國經(jīng)濟的信心。盡快的匯率市場化改革，才能讓匯率成為外部經(jīng)濟沖擊的緩沖器，而不是現(xiàn)在這樣的嚴重拖累。

（本文僅代表作者個人觀點，不代表CF40及作者所在機構意見。）