11月以來(lái)，三家典型的業(yè)務(wù)多元化企業(yè)集團(tuán)（conglomerate）相繼宣布分拆，似乎昭示著日漸失寵的企業(yè)規(guī)?！霸酱笤胶谩崩砟钤俣仍獾街旅粨簟Ｍㄓ秒姎猓℅E）被一分為三、東芝（Toshiba）一分為三、強(qiáng)生（Johnson & Johnson）一分為二，曾經(jīng)歷和見(jiàn)證過(guò)大型企業(yè)集團(tuán)輝煌時(shí)刻的人們嘆息一個(gè)時(shí)代的結(jié)束，激進(jìn)投資者和公司治理研究者們則為之歡呼：巨無(wú)霸們終于揮別過(guò)去，對(duì)臃腫痛下決心，從對(duì)規(guī)模的盲目崇拜中清醒過(guò)來(lái)。

可以肯定的是，這不會(huì)是大企業(yè)分拆的“絕唱”。與此同時(shí)，在科技領(lǐng)域，越來(lái)越多新的大企業(yè)集團(tuán)正在涌現(xiàn)。太陽(yáng)底下無(wú)新事，在一波又一波剝離和并購(gòu)浪潮中，企業(yè)集團(tuán)已逝，但企業(yè)集團(tuán)永存。

由于其全盛時(shí)期的行業(yè)地位及其創(chuàng)始人愛(ài)迪生、重要締造者杰克·韋爾奇身上的傳奇色彩，GE的分拆計(jì)劃最受外界關(guān)注。20年前，GE是世界上最大的公司，市值巔峰一度超過(guò)6000億美元。華爾街日?qǐng)?bào)曾這樣描述它，“接通電源，插上插頭，打開(kāi)開(kāi)關(guān)——我們今天所熟知的這個(gè)世界，其塑造者之一正是通用電氣。源于發(fā)明家愛(ài)迪生的巧思和商業(yè)大亨約翰·皮爾龐特·摩根的膽識(shí)，GE制造了產(chǎn)生電流的發(fā)電機(jī)，傳導(dǎo)電流的電線，還有用電發(fā)光的電燈泡……1892年以來(lái)，GE的業(yè)務(wù)范圍不斷變化：飛機(jī)引擎、塑料、加農(nóng)炮、計(jì)算機(jī)、核磁共振造影機(jī)器、油田鉆井用的鉆頭、海水淡化設(shè)備、電視節(jié)目、電影、信用卡和保險(xiǎn)等等不一而足。”

美國(guó)的企業(yè)集團(tuán)興起于19世紀(jì)末20世紀(jì)初。到了上世紀(jì)60年代中后期，這種企業(yè)集團(tuán)狂熱已觸及巔峰。1968年，《周六晚郵報(bào)》雜志曾在一篇文章中說(shuō)過(guò)這么一句話:“從理論上講，整個(gè)美國(guó)成為一個(gè)巨大的企業(yè)集團(tuán)都是可能的?！?/p>

但打一開(kāi)始，企業(yè)集團(tuán)就面臨如何讓大規(guī)模、多行業(yè)、多品種、多層級(jí)的集團(tuán)經(jīng)營(yíng)步調(diào)一致的問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)學(xué)人評(píng)價(jià)稱，GE公司129年歷史中最顯著的特征或許就是它徹底反映了美國(guó)大企業(yè)的主要特點(diǎn)：它的絕大部分歷史是一部繁榮擴(kuò)張的編年史，接著是全球化，再然后，是痛苦的重組以擺脫現(xiàn)在不受歡迎的企業(yè)集團(tuán)模式。

在韋爾奇的前任CEO瓊斯時(shí)代，GE是當(dāng)時(shí)美國(guó)最典型的大規(guī)模多元化企業(yè)之一，涉及大小行業(yè)近60個(gè)，包括礦業(yè)、石油開(kāi)采、照明器材、家用電器、電機(jī)、電力運(yùn)輸、塑料、發(fā)動(dòng)機(jī)、醫(yī)療設(shè)備等。1981年韋爾奇上任后，開(kāi)始不斷向投資者和下屬宣傳他的“數(shù)一數(shù)二”經(jīng)營(yíng)理念。由他主導(dǎo)的改革賣掉了該集團(tuán)下屬的200多個(gè)企業(yè)，同時(shí)購(gòu)入70多個(gè)企業(yè)，逐漸形成清晰的集中多元化業(yè)務(wù)組合，構(gòu)筑起工業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、醫(yī)療、消費(fèi)者金融、商務(wù)融資和NBC環(huán)球六大方向。紐約時(shí)報(bào)曾盛贊韋爾奇抨擊官僚主義，“創(chuàng)造出一種更具企業(yè)家精神、甚至更達(dá)爾文主義的企業(yè)文化，突破了1970年代以來(lái)的大公司管理模式?！?/p>

韋爾奇掌舵GE的20年，多元化企業(yè)集團(tuán)處于全盛時(shí)代，在此期間，美國(guó)出現(xiàn)了兩輪并購(gòu)浪潮。韋爾奇本人因高超的戰(zhàn)略和運(yùn)營(yíng)能力為人稱頌，成為商學(xué)院教科書(shū)和公眾眼中的風(fēng)云人物。但韋爾奇前腳剛卸任，災(zāi)難尾隨而至。由他欽定的繼任者杰夫·伊梅爾特接手的第四天，發(fā)生了9.11恐怖襲擊事件，這令GE的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和航空業(yè)務(wù)備受打擊。當(dāng)2008年次貸危機(jī)席卷而來(lái)，GE的金融部門利潤(rùn)極度萎縮，現(xiàn)金流受到嚴(yán)峻考驗(yàn)。盡管伊梅爾特和下任CEO約翰·弗蘭納里在任期內(nèi)均推行了浩大的“瘦身運(yùn)動(dòng)”，但仍難以挽回業(yè)績(jī)頹勢(shì)。

GE曾是道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的最初成員之一，但近年來(lái)遭遇嚴(yán)重的業(yè)績(jī)滑坡

GE現(xiàn)任CEO拉里·卡爾普11月9日宣布，將把現(xiàn)有業(yè)務(wù)分拆為三家獨(dú)立的上市公司，分別專注于航空、醫(yī)療和能源領(lǐng)域，他稱之為公司的“決定性時(shí)刻”。具體步驟：計(jì)劃免稅拆分GE醫(yī)療，在2023年初成立一家以精準(zhǔn)醫(yī)療為核心業(yè)務(wù)的公司，GE預(yù)計(jì)將保留19.9%的股份；將現(xiàn)有GE發(fā)電、GE可再生能源和GE數(shù)字集團(tuán)三大業(yè)務(wù)合并，計(jì)劃在2024年初免稅拆分，組建以引領(lǐng)能源轉(zhuǎn)型為核心業(yè)務(wù)的公司；完成上述交易后，GE將轉(zhuǎn)型成為一家以航空為核心業(yè)務(wù)的公司，聚焦打造未來(lái)航空。

史上最具標(biāo)志性的多元化巨型企業(yè)集團(tuán)由此落幕，取而代之的是更精簡(jiǎn)、更垂直的三家小GE。隨著多元化大型集團(tuán)的時(shí)代魅力褪去，剝離和拆分業(yè)務(wù)近年來(lái)成為工業(yè)巨頭們抗衡風(fēng)險(xiǎn)的共同選擇。在這方面，GE的歐洲競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手西門子行動(dòng)得更早。

在上任CEO凱颯掌舵期間，西門子由一家大型多元化工業(yè)集團(tuán)被改造出多個(gè)規(guī)模更小但更專注的業(yè)務(wù)模塊，醫(yī)療、能源業(yè)務(wù)相繼分拆，“真正能夠存續(xù)發(fā)展的并不是規(guī)模最大的公司，而是那些適應(yīng)能力最強(qiáng)的公司。”凱颯曾說(shuō)道。西門子還曾謀劃與法國(guó)阿爾斯通合并交通業(yè)務(wù)，不過(guò)這筆兩情相悅的交易因遭到歐盟反對(duì)而流產(chǎn)。

GE并不孤獨(dú)。11月12日，日本東芝宣布戰(zhàn)略重組，將把現(xiàn)有業(yè)務(wù)分拆成立三家獨(dú)立公司：基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)公司，包括東芝的能源系統(tǒng)和解決方案、基礎(chǔ)設(shè)施系統(tǒng)和解決方案、建筑解決方案、數(shù)字解決方案和電池業(yè)務(wù)；元件公司，包括東芝的電子元件和存儲(chǔ)解決方案業(yè)務(wù)，其產(chǎn)品將包括電力半導(dǎo)體（硅、化合物）、光學(xué)半導(dǎo)體、模擬集成電路、用于數(shù)據(jù)中心的大容量硬盤(pán)驅(qū)動(dòng)器（近線硬盤(pán)）和半導(dǎo)體制造設(shè)備；以及東芝，持有鎧俠株式會(huì)社和東芝TEC株式會(huì)社的股票。

被東芝寄予美好憧憬的分拆計(jì)劃未必能獲得股東點(diǎn)頭

基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)公司和元件公司將從東芝分拆，兩家新公司的股票將在分拆登記日分配給東芝股東，整個(gè)重組過(guò)程預(yù)計(jì)將在2023財(cái)年下半年完成，但尚需履行必要程序，包括東芝股東大會(huì)的批準(zhǔn)和相關(guān)機(jī)構(gòu)的所有審查要求。此舉意味著這家成立于1875年的巨型企業(yè)集團(tuán)的解體。東芝表示，分拆有利于每家公司大幅增強(qiáng)其業(yè)務(wù)重點(diǎn)，促進(jìn)更靈活的決策和更精簡(jiǎn)的成本結(jié)構(gòu)。經(jīng)過(guò)近五個(gè)月的全面審查，東芝管理團(tuán)隊(duì)和董事會(huì)認(rèn)為，分拆為三家獨(dú)立公司的計(jì)劃是提高股東價(jià)值的首選途徑。

這是日本第一家大企業(yè)完全分拆上市的案例。對(duì)于其分拆意圖，日本經(jīng)濟(jì)新聞分析道：東芝決定分割企業(yè)，是為了解決擁有多項(xiàng)業(yè)務(wù)的復(fù)合型企業(yè)的市場(chǎng)評(píng)估比各業(yè)務(wù)價(jià)值合計(jì)要低的多元化折價(jià)（conglomerate discount）?！叭毡镜木C合電子電器企業(yè)業(yè)務(wù)廣泛，涵蓋國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)電站乃至面向消費(fèi)者的家電，支撐了日本的高速增長(zhǎng)?？梢苑Q為代表企業(yè)的東芝意識(shí)到，為了防止復(fù)合型事業(yè)體的企業(yè)價(jià)值減少，將對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行分割。這在日本的產(chǎn)業(yè)界將成為歷史性轉(zhuǎn)折點(diǎn)?！?/p>

不過(guò)，被東芝寄予美好憧憬的分拆計(jì)劃未必能獲得股東點(diǎn)頭。

11月24日，東芝最大股東方之一、新加坡私募基金公司3D Investment Partners向東芝董事會(huì)致函，成為第一個(gè)正式反對(duì)上述分拆計(jì)劃的大股東。該公司認(rèn)為，以分拆解決東芝現(xiàn)存問(wèn)題的可能性微乎其微，相反，很可能產(chǎn)生三家表現(xiàn)不佳的公司，就像今日東芝一樣，“在等待分拆的過(guò)程中，東芝在未來(lái)兩年將繼續(xù)扮演一個(gè)規(guī)模過(guò)大、業(yè)務(wù)不集中的角色。”

美國(guó)醫(yī)療保健業(yè)巨頭強(qiáng)生公司也于12日宣布，將拆分為兩家公司，把出售創(chuàng)可貼、嬰兒爽身粉的健康消費(fèi)品部門獨(dú)立門戶，保留原名的新強(qiáng)生將專注于藥品和醫(yī)療器械業(yè)務(wù)。這是該公司135年歷史上規(guī)模最大的一次架構(gòu)調(diào)整。在獲得各種批準(zhǔn)的前提下，全新的健康消費(fèi)品公司預(yù)計(jì)在18-24個(gè)月內(nèi)完成分拆獨(dú)立。強(qiáng)生稱，分拆將“提升管理專注度、資源、敏捷度和速度，以高效應(yīng)對(duì)不同的行業(yè)趨勢(shì)?！?/p>

很顯然，銷售嬰兒爽身粉、潤(rùn)膚露、漱口水等產(chǎn)品的緩慢而穩(wěn)定的業(yè)務(wù)模式迥異于開(kāi)發(fā)、銷售藥物的高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)業(yè)務(wù)。新的強(qiáng)生公司仍是世界上最大、最具綜合性的醫(yī)療健康企業(yè)之一。

當(dāng)一家公司的股市表現(xiàn)不佳時(shí)，往往就會(huì)有對(duì)沖基金呼吁將其分拆。分析師們關(guān)注各業(yè)務(wù)板塊單獨(dú)的價(jià)值，常常得出公司的整體價(jià)值遠(yuǎn)低于各部分總和的結(jié)論，但企業(yè)高管們更喜歡經(jīng)營(yíng)規(guī)模更大的公司。

賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院管理學(xué)教授艾米麗·費(fèi)爾德曼贊同企業(yè)集團(tuán)解體的邏輯，稱企業(yè)需要更積極主動(dòng)地將剝離作為一種重塑投資組合的戰(zhàn)略工具。被剝離的企業(yè)被其他公司收購(gòu)，這是商業(yè)生命周期循環(huán)的一部分。“這（指GE的分拆）是一種非常標(biāo)準(zhǔn)、傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)聚焦方式。過(guò)去我們看到過(guò)很多類似的交易，將來(lái)也還會(huì)看到。資產(chǎn)剝離和并購(gòu)正處于前所未有的（活躍）時(shí)期。”

無(wú)論是GE、東芝還是強(qiáng)生，近年來(lái)都麻煩不斷。東芝曾是東交所主板市場(chǎng)的主力股，泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期，東芝是除金融機(jī)構(gòu)外的市值前十的企業(yè)，股價(jià)一度超過(guò)1000日元。2015年7月，東芝因虛報(bào)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)陷入會(huì)計(jì)丑聞，股價(jià)大幅下挫。正當(dāng)東芝逐漸從會(huì)計(jì)丑聞中恢復(fù)元?dú)?、股價(jià)回升之時(shí)，2016年底在美核電子公司西屋電氣的巨額資產(chǎn)減記又使其遭受重創(chuàng)。為避免資不抵債，東芝出售了NAND閃存、PC等一系列資產(chǎn)。強(qiáng)生公司則多年飽受嬰兒爽身粉訴訟“折磨”，由于嬰兒爽身粉等產(chǎn)品被指控有致癌風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)生面臨的各種訴訟多達(dá)約3.8萬(wàn)起。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年至2018年間，強(qiáng)生因嬰兒爽身粉致癌訴訟支付7.61億美元賠償金。

要從麻煩中抽身，分拆并不一定就是特效藥。

比如，2015年，惠普宣布一分為二，誕生了專注生產(chǎn)打印機(jī)和PC的惠普公司以及專攻服務(wù)器、存儲(chǔ)、軟件服務(wù)和云計(jì)算解決方案的惠普企業(yè)（HPE）。惠普這兩只股票最初都跑贏了標(biāo)普500指數(shù)，但五年后，HPE的表現(xiàn)遜于標(biāo)普500指數(shù)。

這不是個(gè)案。紐約投資研究公司Boyar Research在2019年研究了246項(xiàng)企業(yè)分拆案后發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)情況下，結(jié)果都令人失望。大型企業(yè)在分拆頭一年的股價(jià)表現(xiàn)通常不錯(cuò)，但五年后，大約只有略多于三分之一的企業(yè)表現(xiàn)優(yōu)于標(biāo)普500指數(shù)，而母公司在分拆后的五年里大多表現(xiàn)不佳，總體來(lái)看，母公司的股價(jià)落后于股指。

加拿大皇家銀行資本市場(chǎng)公司分析師迪恩·德雷報(bào)告中指出，3M、艾默生電氣和儒博技術(shù)（Roper Technologies）等多元化企業(yè)可能也會(huì)面臨被拆分的命運(yùn)。

大型企業(yè)集團(tuán)真的過(guò)時(shí)了嗎？紐約大學(xué)教授巴魯克·列夫并不認(rèn)為“專注”經(jīng)營(yíng)重新流行起來(lái)了?！翱铸垈兓貋?lái)了，只是他們已經(jīng)有所不同。那些更時(shí)髦的、高增長(zhǎng)的高科技和媒體公司正在大舉收購(gòu)與自身核心業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的企業(yè)?！?/p>

如其所述，美國(guó)老牌企業(yè)集團(tuán)走向盡頭的同時(shí)，一個(gè)新的群體正在加速進(jìn)化并占據(jù)食物鏈的頂端：科技企業(yè)集團(tuán)。像谷歌、Facebook和亞馬遜這樣的公司一直在忙于收購(gòu)，進(jìn)入傳統(tǒng)意義上他們從未參與的行業(yè)。密歇根大學(xué)商學(xué)教授杰里·戴維斯稱之為“新企業(yè)集團(tuán)”，其中包括Facebook的母公司Meta平臺(tái)公司、特斯拉公司、亞馬遜公司和谷歌的母公司Alphabet公司等。

紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院教授巴魯克·列夫最近分析了過(guò)去幾十年里的3.6萬(wàn)起企業(yè)并購(gòu)案。他發(fā)現(xiàn)，在過(guò)去10到15年里，可被歸類為企業(yè)集團(tuán)式收購(gòu)（conglomerate-style acquisitions）的比例飆升至47%左右。

科技公司是推動(dòng)這波集團(tuán)化浪潮的主力：更名為Meta的Facebook收購(gòu)了太陽(yáng)能無(wú)人機(jī)制造商Ascenta和虛擬現(xiàn)實(shí)公司Oculus等企業(yè)。亞馬遜收購(gòu)了媒體公司米高梅和全食超市等公司。谷歌一直在涉足從智能手機(jī)、眼鏡到自動(dòng)駕駛汽車和播客的各個(gè)領(lǐng)域。