作者：蘇杭

出品：洞察IPO

11月8日，就在龍芯中科技術股份有限公司更新科創板上市材料7天后，又一家CPU廠商海光信息技術股份有限公司（以下簡稱海光信息）也向上交所遞交申請，擬于科創板IPO，保薦機構為中信證券。

CPU廠商扎堆科創板，很大程度上源于科創板對于企業盈利的條件和要求較低。海光信息三年半虧損近5億元，而持續的高研發投入，對于公司未來何時能盈利也提出了挑戰。

此次海光信息擬發行不超過5.06億股，計劃募集資金91.48億元，將用于新一代海光通用處理器研發、新一代海光協處理器研發、先進處理器技術研發中心建設、科技與發展儲備資金。

收入劇增卻持續虧損，三年半股權激勵超2.3億

海光信息的主營業務是研發、設計和銷售應用于服務器、工作站等計算、存儲設備中的高端處理器，產品包括海光通用處理器（CPU）和海光協處理器（DCU）。

截至報告期末，海光CPU系列產品海光一號、海光二號已經實現商業化應用，海光三號處于驗證階段，海光四號處于研發階段；海光DCU系列產品深算一號已經實現小批量生產，深算二號處于研發階段。

由于產品逐步實現量產出貨，海光信息的營業收入增長很快。

2018年-2020年分別實現收入4825.14萬元、3.79億元、10.22億元，2019年、2020年營收增幅分別達到685.81%、169.53%。2021年上半年收入5.71億元。

然而收入高速增長的同時凈利潤卻仍然為負。報告期內，海光信息的凈利潤分別為-1.8億元、-1.37億元、-8297.52萬元及-9666.77萬元，累計虧損近5億元。

截至2021年6月末，其未分配利潤為-2.83億元。

事實上海光信息的毛利率很高，各期的綜合毛利率分別為83.84%、70.17%、67.67%和70.28%，高于同行業平均水平56.94%、60.99%、59.36%、59.09%。

海光信息認為，之所以目前尚未盈利且存在累計未彌補虧損，主要因公司尚處于初創期至快速發展期，歷史營業收入規模相對較小，自設立以來即從事海光CPU產品和技術的研發，為保持技術領先性，研發資金投入較大。

報告期內，海光信息的研發費用分別為1.56億元、3億元、7.22億元及4.6億元，占收入的比重分別達到323.47%、79.12%、70.61%及80.47%。

研發費用里主要包括折舊攤銷、人工費用和股份支付等。其中折舊攤銷主要是無形資產的攤銷。

隨著公司業務的快速發展，外部采購及自行開發形成的無形資產增加，無形資產按照規定的期限的攤銷金額相應增加。

報告期海光信息研發費用具體構成情況：

圖片來源：海光信息招股書

同時，海光信息研發支出資本化比例較高，報告期內分別為83.06%、69.67%、43.59%、46.72%。

在招股書中，海光信息表示，比例高的主要原因是產品研發初期，本質上是對已授權技術的消化、吸收、改進和提高，采用與授權方相同的工藝進行流片（芯片設計企業將芯片設計版圖提交晶圓廠制造，并獲得加工好的晶圓的全過程），這些技術已經通過流片驗證，技術風險較低，故資本化率較高。

而隨著產品的升級換代和研發能力的不斷提升，產品的技術創新程度顯著提升，技術風險增加，因此研發支出的費用化比重逐年上升，資本化率相應下降。

報告期內海光信息研發投入情況：

圖片來源：海光信息招股書

此外，高額的股權激勵也導致累計未彌補虧損增加。

2018年-2020年及2021年1-6月，海光信息分別確認了股份支付費用1248.95萬元、2457.15萬元、1.11億元和8219.59萬元，合計超過2.3億元。

與AMD合作，或致產品安全性存疑

目前市面上的CPU架構主要分為兩種，一種是以x86為代表的CISC（復雜指令集）；另一種是以ARM為代表的RISC（精簡指令集），精簡指令集還包括MIPS、PowerPC、Alpha、RISC-V等。

其中市場份額最大的是x86架構，以英特爾及AMD這兩家美國公司獨大，相關專利及技術也大多掌握在兩家手中。

而據東興證券研報，目前，國產CPU架構大體可以分為三類：

第一類，以龍芯和申威為代表，基本實現完全自主可控或僅在部分關鍵技術需付專利費；

第二類，以飛騰和華為鯤鵬為代表，獲得授權等級最高的指令集層級授權，企業可以對ARM指令集進行改造以實現自行設計處理器；

第三類，以海光、兆芯為代表，獲得x86的僅內核層級的授權，未來擴充指令集形成自主可控指令集難度較大。

國產化CPU的三種模式：

圖片來源：東興證券研報、Wind

因此，可以看出，在自主可控的程度上，海光是處于相對劣勢的。

為了規避英特爾關于x86授權的限制，2016年3月和2017年10月，海光微電子（海光信息持股49%、AMD持股51%）、海光集成（海光信息持股70%、AMD持股30%）分別與AMD簽署了《技術許可協議》，約定了AMD將高端處理器相關技術及軟件許可給兩家合資公司，該許可在兩家合資公司運營期限內持續有效。

海光信息獲得了AMD的技術授權，再加上自身的大量研發投入，實力突飛猛進。

但這也引出了另一個問題。一方面，海光信息基于與AMD的合作，在整體市場競爭力上具有突出的優勢；但同樣是由于這種合作，可能導致其在對安全性和自主性要求更高的領域受到冷落。

神秘大客戶出沒，私募大佬、保薦機構隱現股東榜

在招股書中，海光信息披露了前五大客戶銷售情況。

由于與處理器配套的主板、服務器研發周期長，且產品上市后均會經歷小批量試用到大規模采購的過程，新用戶導入周期普遍較長，故產品的銷售收入目前仍主要集中于前五大客戶。

報告期內前五大客戶的銷售收入占比分別高達100%、99.12%、92.21%、91.72%。

其中，公司A在2019年為海光信息的第二大客戶，2020年及2021年1-6月均位列第一大客戶，銷售收入占比過半，同期分別為5.71億元、3.81億元。

而2018年海光信息唯一的客戶公司D，在2019年以2.12億元采購額成為最大客戶后，就消失在了大客戶名單中。

海光信息前五大客戶銷售情況：

圖片來源：海光信息招股書

有媒體猜測公司A可能為海光信息最大的股東中科曙光（603019.SH），但銷售收入與中科曙光的年報數據不相符。

招股書信息顯示，公司D在2018年和2019年與海光信息存在關聯交易，公司A在2019年和2020年存在關聯交易，但公司A及其子公司的公司B、公司C自2020年7月起為非關聯方，后續交易不再納入關聯交易計算。

報告期內，海光信息關聯銷售合計占比分別為100%、87.39%、19.91%和0%。

若基于謹慎性原則，將報告期內由關聯方變為非關聯方的交易比照關聯交易披露，則關聯銷售合計占比分別為100%、87.39%、56.24%和66.88%。

報告期內，海光信息共增資3次，增資總額30.4億元。

2020年7月，私募大佬葛衛東控股的混沌投資有限認購海光信息4459.09萬元注冊資本。若按照此次新增注冊資本2.05億元，總對價合計22.9億元計算，混沌投資有限認購對價為近5億元。截至招股書簽署日，混沌投資有限共持有海光信息2.2%的股份。

此外，值得注意的是，海光信息與中介機構中信證券之間的股權關系。

海光信息的股東中，中信證券投資持股1.54%；金石智娛投資持股0.48%；交控金石基金持股0.22%，而這三家均為本次發行的保薦人中信證券的關聯方。

直接股東間的關聯關系情況：

圖片來源：海光信息招股書

敬告讀者：本文基于公開資料信息或受訪人提供的相關內容撰寫，洞察IPO及文章作者不保證相關信息資料的完整性和準確性。無論何種情況下，本文內容均不構成投資建議。市場有風險，投資須謹慎！