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年內蒸發3100億，股價跌停，“免稅茅”中國中免怎么了？

2021-11-02 14:59

來源：澎湃新聞·澎湃號·湃客

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進入11月份，隨著最后幾家上市公司在上周末披露完三季報，A股今年三季報基本披露完畢。整體情況就如股價所表現的一樣，新能源相關制造產業業績大爆發，大消費相關產業表現不佳。

今天開盤，市場將這樣的分裂情況表現得更為充分，漲停榜上多是與新能源產業相關的概念股，跌停榜則大多數是消費股。全天元宇宙、HJT、磷化工概念領漲，CXO、白酒、免稅概念領跌。

免稅領跌主要是市值5200多億的“免稅茅”中國中免（601888.sh）三季報低于預期，開盤僅3分鐘就被17億資金按死在跌停板上，一天跌去500多億市值，總市值重回5000億下方！

營收下滑，“免稅茅”封死跌停

“免稅茅”其實不用介紹太多，大家都比較了解。2020年6月之前叫中國國旅，包括中國國旅集團旗下旅行社業務，2020年6月剝離旅行社業務All in免稅業務并改名叫中國中免，目前公司免稅業務主要包括煙酒、香化等免稅商品的批發、零售。

數據顯示，截至2020年，中國中免在國內擁有188家旅游零售店，在國內免稅市場市占率達92.3%，處于絕對龍頭地位。

10月30日，中國中免發布三季報，第三季度營收139.73億、同比下滑11.73%，歸母凈利潤31.31億、同比增長40.22%；前三季度營收494.99億、同比增長40.87%，歸母凈利潤84.91億、同比增長168.35%。

（中國中免三季報截圖）

乍一看，這個業績還是很不錯的，歸母凈利潤方面，無論是第三季度還是前三季度增速都不低，前三季度歸母凈利潤增長更是達168.35%。只有營收方面，第三季度下滑了11.73%，在當前環境下這樣的下滑也不算特別嚴重。

比較值得注意，也值得投資者警惕的一點是，前三季度公司在利潤大增168.35%的情況下，經營現金流竟然大幅下滑了53.04%，說明公司的利潤只是賬面利潤，缺乏現金流的支撐！

受這份不太符合預期的三季報影響，今天一開盤中國中免直接低開超7%，開盤3分鐘后封死跌停板，跌停板上封單接近17億資金，投資者想跑都跑不掉。

（中國中免分時圖）

今天這個跌停下去，中國中免最新市值4717億，較上周五5242億市值蒸發525億，總市值再一次跌至5000億下方。

年內業績大漲、股價卻大跌

看中國中免這個業績以及今天股價表現，銳眼哥認為市場可能反應過度了，不過這也是今年以來消費股的主要特征，無論業績增長還是下降，只要不符合市場預期，都跌停！

實際上，今年以來中國中免的股價跌的也不少。年初前復權股價最高402.78元/股，現在股價241.61元/股，期間最低曾跌至221元/股。年初最高市值7572.87億，最新市值4717億，年內最低市值4457億，年內市值最多跌去3115億。

（中國中免年內股價走勢截圖）

但是，反觀中國中免年內業績表現，可謂不俗。第一季度賺28.49億、第二季度賺25.10億、第三季度賺31.32億，前三季度累計賺84.91億，較2020年同期大漲168.35%。

而同期公司股價卻從最高402.78元跌至最低221元，最大跌幅超過45%。也就是說，公司業績翻了1.7倍，股價卻幾乎腰斬，這是為什么？

漲多了還是盈利下滑？

中國中免年內股價為什么持續下跌？股民說是漲多了！

的確，過去兩年中國中免的股價漲的確實挺多的，2020年4月至今年2月最大漲幅超過5.2倍，2017年初至今年2月最大漲幅更是超過22倍。但是，自2016年以來公司營收、歸母凈利潤累計增長只有2-3倍。

（中國中免股價走勢截圖）

除了股價漲多了這個原因之外，仔細看中國中免今年以來的財報不難發現，公司營收、現金流增速遠跟不上歸母凈利潤增速，原因在于稅收優惠、機場租金減免帶來的成本降低，從而推高公司利潤！

三季報中公司介紹，海南地區旗下6家子公司享受15%的所得稅優惠貢獻歸母凈利潤7.4億，與首都機場友好協商獲得租金減免貢獻歸母凈利潤11.4億。兩項合計貢獻歸母凈利潤18.8億，占第三季度歸母凈利潤的60%、占前三季度歸母凈利潤的22.14%。

（中國中免三季報截圖）

另一方面，從近兩年公司銷售費用的變動也能看出來因為機場租金減免帶給公司歸母利潤的巨大貢獻，因為公司將機場租賃費用計入銷售費用。

最典型的就是，今年年初中國中免與上海機場簽訂協議，租金由原來的固定租金改為按客流量收取租金，導致上海機場上半年租金收入大幅下降。

（中國中免銷售費用，數據來源：同花順網站）

2020年之前，中免銷售費用最高達到155.36億，2020年銷售費用降至88.47億，降幅43%，當年業績增長32.57%。今年前三季度，公司銷售費用從去年同期的88.71億降至20.61億，降幅76.76%，當期業績增長168.35%。

那么，今年前三季度如果剔除稅收優惠和租金減免的影響，公司歸母凈利潤實際增長108.94%，而不是增長168.35%！

綜上來看，中國中免年內股價的持續下跌與過去幾年漲幅過大以及年內實際業績變動有關，而今天公司股價跌停不僅是對第三季度營收下滑的過度反應，主要還是市場也看到了公司實際業績的增長乏力，以及由稅收優惠、租金減免貢獻利潤導致高增長的不可持續性。