作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的小魚

去年十月，有一對轟動網絡的忘年戀修成正果。38歲的新娘嫁給了63歲的新郎。在婚禮上，新娘言之鑿鑿，說這就是愛情。不過愛情的背后，是新郎手里有礦。

紫金礦業董事長陳景河與新夫人

而這個礦，就是我們今天要聊的紫金礦業（601899）。

從營收來看，紫金礦業以黃金為主，占比40%。另有銅礦占20%，其他合計占40%。不過黃金規模雖大，卻以冶煉為主，并不怎么賺錢。所以從利潤的角度來看，真正扛起紫金半壁江山的，其實是銅。

尤其是自去年4月起，銅價一路飆升。2021年中報，紫金礦山產銅的毛利率，從去年同期的42%，漲到了65%！銅憑借20%的營收，貢獻了52%的利潤。

數據來源：紫金礦業2021年半年報

然而專攻銅產業的江西銅業（600362），卻并沒有紫金這么幸運。其銅業務體量是紫金銅的數倍，但盈利能力不及紫金十分之一。

相同背景下，為什么這倆企業，一個在躺贏，而另一個拼死拼活卻只能勉強維持盈虧平衡？銅的強弱周期，又將對紫金礦業和江西銅業，產生怎樣的影響？

一.資源型企業，最重要的是資源

紫金礦業和江西銅業的故事，完美的詮釋了，什么是打工人，什么叫家里有礦。

1.資源型企業，最重要的是資源

紫金礦業起步于紫金山金礦的開發。而后其最成功的戰略，就是在全球范圍內，投資礦產資源。紫金在海外的金銅礦，無論是資源儲量產量，還是利潤貢獻，都占集團半數以上。

目前，紫金在全球12個國家，國內14省，擁有30多個在產礦山項目。單就銅礦而言，手握全球第四大銅礦（卡莫阿銅礦），銅資源總儲量高達6202萬噸。

什么概念呢？江西銅業，銅礦5個，儲量900萬噸，粗略計算，大約只有紫金的1/7。

2.產業一體化布局，各有側重

江西銅業和紫金礦業的資源儲量，完全不在一個量級。這就導致，二者走了兩條不同的成長路線。

首先，這兩個企業都布局了比較完整的產業鏈。從上游的礦山開采，到中游的粗加工，再到下游的精加工，均有涉獵。

不過，產業一體化各有側重。

紫金礦業，開采為主，加工為輔。

江西銅業，加工為主，開采為輔。

紫金有礦，那么首要任務自然是開采，礦山產銅業務，占比較高。而江西銅業，資源不足，只能靠后天加工彌補。所以其銅加工業務（陰極銅、銅桿線）營收占比達70%+。

2021年上半年營收構成，江西銅業（左）VS紫金礦業（右，未經內部抵消，且不包含貿易、中間服務等業務）

3.業務差異，決定盈利能力

開采和加工，看起來各自承擔一個環節，但利潤卻天壤之別。

紫金礦業內部，礦山產銅的毛利率65%，而冶煉產銅，只有3.92%！相比之下，江西銅業，具備規模優勢，其加工的利潤水平還是遠高于紫金的。然而也就只有5%。

上下游利潤差距之大，讓人直呼一聲不公平。但沒辦法。若論業務規模，江西銅業確實更大。銅產業半年營收超2000億，而紫金礦業的銅營收不過才300億。但是江西銅業，就好比是打工人，賺的只是固定的加工工資。而紫金礦業，家里有礦，開采一塊，就是收入。

在資源型企業中，掌握資源，才是王道。

二.高收益，必然伴隨著高風險

對于紫金礦業的盈利能力，我不懷疑。但是這類企業，也并非絕對安全。其最大的風險是，在上行期，提前賺取了下行期的利潤。所以一旦進入下行期，就會呈現出遠低于真實水平的低迷。

所以接下來，我們就來看看，這個周期性的產生，及走向。

以本次銅價上漲為例，其原因可能有這么幾個：

第一，供給端，受疫情影響，銅礦主產地智利、秘魯運輸受限，且時長發生罷工事件，導致全球銅精礦供應偏緊。

第二，需求端，新能源汽車用銅量是傳統內燃機的6倍，導致銅的市場需求增加。

第三，受宏觀環境影響，美元持續貶值，通脹加劇。有價金屬成了抗風險的首選。銅雖然沒有黃金值錢，但也會受到大環境利好。

由此可見，銅價上漲，合情合理。但再細想，上述原因根本經不住推敲。

先說說疫情，導致智利秘魯銅供應量下降。確實如此，但是減產的規模是多少呢？2020年全球銅產能下滑1.5%（數據來源：小雨財經）。而銅價漲了多少？50%！合理么？

當然，不能只看供給，還得看需求。畢竟一輛新能源汽車，銅用量增加了六倍。但是要注意，這只是一輛車增加六倍，而現在，并不是所有汽車都換成了新能源。其在全球占比，微乎其微。而且交通運輸中的銅用量，僅占整體的9%。銅的需求，真有這么大的增量嗎？

圖片來源：小雨財經

至于宏觀環境，且不說美聯儲的寬松貨幣政策，還會持續多久。只說銅礦這種資源，根本就不稀缺。如何能帶來這么強的金融屬性？

所以銅價，是怎么漲到現在這個水平的？很簡單，炒的。

給市場一個支點，就能把價格炒上天。更何況，當下還給了仨。

如今，供給在減小，需求在增加，銅價上漲本是合理。但是單看有缺口，就覺得會一直漲，這就太片面了，還得看它已經漲了多久？漲幅是多少？

漲得太多之后，銅價必然還得回落到真實的供求水平上。這也就形成了所謂的周期性。

從紐交所銅期貨的走勢來看，銅價現在已經有了下跌的趨勢。但仍處高位。此刻再來看紫金礦業和江西銅業，其優劣地位，已然出現了逆轉。

紐交所銅期貨價格走勢

之所以這么說，是因為紫金銅靠開采賺錢。銅價越高，利潤越大。然而同理，一旦銅價下降，紫金的銷售額、利潤空間，都將面臨大幅下滑。

相反，靠加工，賺辛苦錢的江西銅業，倒不會因銅價漲跌，產生太大影響。因為其采購成本和銷售價格，本就是隨行就市。

在經濟好的年頭，老板通常賺的盆滿缽滿，在經濟下行時期，反而是打工人，能夠收獲穩定的收益。

三.潮來潮去，終是要回歸業績

紫金礦業和江西銅業，單純比較這兩家公司，我會毫不猶豫的選擇家里有礦的。但是，周期之下，我們覺得好的，未必是真的好。

不過紫金礦業可能還有一項新的業務支（ chǎo ）撐（zuò）點。

10月11號，紫金礦業發布公告稱，擬以人民幣49.39億元，收購新鋰公司全部已發行且流通的普通股。新鋰公司，其核心資產是3Q鋰鹽湖項目，在阿根廷最大的鋰生產區卡塔馬卡省西南地區，開采鋰資源。

這項收購能否落地，落地后能給紫金礦業帶來多大收益，這些都還不確定。但僅這樣的一個消息，就足夠讓紫金礦業的股價，在當天逼近漲停了。

只是，潮來潮去，終是要回歸業績。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。