行業“天花板”已現，業績疲軟的安琪酵母能否打破增長瓶頸？ 原創 每日財報 每財網

業績增長難掩成本壓力，轉型還在謀劃初期，未來的安琪酵母能走得順利嗎？

文/每日財報 呂明俠

世人皆有夢想，沒有幾人愿甘人后，安琪酵母（600298.SH）也不例外。

即便如今的安琪酵母，已成為國內第一大、全球第三大的酵母公司，國內市場占有率超過50%，全球市場份額也已達到了15%。但是，其也有自己的困擾和追求。一方面，行業發展不景氣，業績增長桎梏已經不是一天兩天了，另一方面，毛利悄然下滑，公司愈發變得不太容易賺錢了。

今年，安琪酵母為了改善近年來頹勢，計劃大手筆募資20億元，繼續追求規模擴張，力爭在十四五期間成為產能全球第二大的酵母生產商?？上啾刃判臐M滿的規模擴張計劃，安琪酵母欲繼續開拓市場，恐怕并不容易。

資本市場方面，安琪酵母經歷了近5個月的下跌，近期有所反彈。截至10月14日午盤，安琪酵母股價報收 50.90元/股，比之今年盤中高點 67.88 元/股，股價已蒸發25%。

業績增速放緩 難掩成本壓力

安琪酵母創立于1986年，公司主營面包酵母、酵母抽提物、釀酒酵母、生物飼料添加劑、營養保健產品、食品原料等產品的生產和銷售。2000年，安琪酵母在上交所成功上市。有了資本加持后，安琪酵母業績節節攀升。從2000年1.84億元的營收增長至2018年的66.86億。18年間增長超30倍。不過近年來，安琪酵母的增速明顯開始放緩。

數據顯示，2021年上半年安琪酵母實現營業收入52.34億元，同比增長20.55%；凈利潤8.28億元，同比增長15.14%。其中，二季度單季實現營業收入25.78億元，同比增長12.5%；凈利潤3.86億元，同比下降7.19%。

相比去年，安琪酵母上半年的業績增速有所放緩。2020年，安琪酵母實現營業收入89.33億元，同比增長16.73%；凈利潤13.72億元，同比增長52.14%。

安琪酵母在半年報中稱，“采購方面主要原材料采購價格指數上升明顯，成本壓力較大；銷售方面各事業部和業務單元靈活有序地實施動態調價，全面落實漲價策略，緩解成本上漲壓力和供需矛盾。”

由于糖蜜是生產酵母最主要的原物料，占生產成本比重大約45%。而目前國內糖蜜價格高達1600/元噸，已位于歷史高位，同比去年基本翻倍，安琪酵母自然成本端高度承壓。

另外，值得注意的是，雖貴為行業龍頭，但安琪酵母議價能力卻并不強，這點從預收賬款和應收賬款就可以看出。2021年上半年，安琪酵母應收賬款及應收票據合計12.64億元，預收款型為0，其穩固的行業地位似乎并沒有帶來應收向預收轉化，反而被下游供應商和客戶占用了大量自有資金，結算方面有待加強。

“天花板”已現 重資產賺錢難

安琪酵母業績增速放緩的背后是酵母市場整體需求的下降。

有相關機構數據顯示，2013年之后，隨著下游烘焙面食、酒精釀造、調味料等多個領域需求變軟，酵母行業增速換擋。2013-2018年，酵母行業增速已減至個位數，產能年復合增速約為3.6%。

國盛證券預計2023年各行業所需酵母總量約為38萬噸，年均復合增速約1.7%。在一些業內人士看來，這在一定程度上意味著，酵母的市場空間已無太大增量，相關企業盈利前景也會因此受限。

另外， 大家可能了解并不多的是，酵母行業實際上賺錢不太容易。酵母因作為一種食品添加劑，它就默默隱藏在眾多即食產品后面，比如我們吃的面包、餅干、饅頭、火鍋底料、腌菜，乃至喝的酒都離不開酵母的貢獻，可在行業劃歸中，酵母屬于食品類別，并非食品添加劑。

但和食品制造不同的是，酵母生產是一個高資本支出的重資產行業，前期生產線建設周期長、環保要求嚴、資金投入大，從建產到投產一般需要三年，并需要大量基礎設施投資。就這一點而言，從安琪的資產負債表就可看出，其資產負債率達到46%。

此外，酵母的功能性特點又決定了其消耗量和單品價格不高，且很難做到增值，由此導致產能擴張的邊際成本非常高，資本回報率較低。反映到資本結構上，2021年上半年，安琪酵母非流動資產69.3億元，占總資產的比例為57.7%。固定資產和在建工程合計共57.13億元，占非流動資產比例的82.4%。

可見，這種重資產模式使得現金流較為吃緊，可能會對公司整體的毛利率產生拉低作用。而2018年－2021年上半年，安琪酵母毛利率分別為36.32%、35%、34%、31.84%。

多元嘗試能否打破增長瓶頸？

錢不好掙，酵母市場空間正在逼近“天花板”，為了改善近年來發展狀況，安琪酵母也在尋求新辦法。

《每日財報》注意到，伴隨安琪酵母2021年半年度報告發布的還有該公司的2021年度非公開發行A股股票預案。

來源：公司公告

公告顯示，安琪酵母擬定增募資不超過20億元，用于酵母綠色生產基地建設項目、年產2.5萬噸酵母制品綠色制造項目、年產5000噸新型酶制劑綠色制造項目和補充流動資金。有業內人士認為，業績疲軟、銷量放緩，安琪酵母卻欲再定增20億擴產，太過于激進了些。

另一頭，絕大多數面臨成長性陷阱的企業，都會嘗試多元化轉型，安琪酵母也不例外。據其9月15日晚間公告，為推動全資子公司安琪紐特快速發展嬰童零輔食業務板塊，安琪紐特擬與康合隆成立合資公司。合資公司將作為安琪紐特開發零輔食行業相關產品的專業控股子公司，謀求在嬰童零輔食領域發展的新機遇。不過，雖然現在的兒童零輔食市場有較大的發展空間，安琪酵母進入該領域有機會但也存在不小的挑戰。

此外，安琪酵母近幾年一直瞄準保健品和護膚品發力。但當下各個市場都處在紅海競爭和份額固化狀態，后來者很難找到立足之地。《每日財報》發現，安琪酵母并未公布過保健品和護膚品的具體收入，2020年年報中只有其他收入占比10.6%，尚未形成規模。

對比一提的是，就處于相同境地，轉型做得很不錯的，莫過于美亞光電。其從農業的色選機“跨界”搞牙科CT機，把握的機遇非常好。同時，依托哈工大的聯合研發技術實力，實現了完美的轉型。相比而言，像美亞光電如此幸運的企業還真不多。

回到資本市場，短期內，公司擁有一定的定價權，但長期看，若下游消費持續萎靡，波及公司產品銷量不景氣，或再拖累產能利用率，進而削弱其盈利水平。同時，未來其能否在巨頭林立的海外市場擴大地盤，也是業績和股價關鍵。

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原標題：《行業“天花板”已現，業績疲軟的安琪酵母能否打破增長瓶頸？》

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