作者/星空下的饃饃

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的小魚

在家家雞娃的今天，《三十而已》里為娃拼包的顧佳、《小舍得》里雞娃修羅場的南儷和田雨嵐，都引起了普羅大眾的共鳴，而這兩部雞娃套路神似的現代精英劇，也確實出自同一出品人——檸萌影業。

檸萌影業出品的《三十而已》宣傳照

在疫情影響疊加娛樂圈整改的大環境下，今年影視劇制作公司紛紛撲街、股價萎靡不振。而主打小成本、現代戲、精品劇的檸萌影業卻在9月29日向港交所提交了《招股說明書》。

難道大制作不敵小成本、大銀幕不敵網絡?。吭趭蕵啡姅抄h伺之下，檸萌影業作為后起之秀是如何實現異軍突圍的呢？

1.創始人資源稟賦極強

檸萌影業的創始人蘇曉在創辦公司之前就已浸淫電視劇制作行業多年，擁有SMG東方衛視副總監、SMG影視劇中心主任、SMG尚世影業CEO等多個響亮title，這也意味著其不僅擁有電視劇制作經驗，更具有資源和人脈，這是電視劇制造的基石。

2.實現與口碑明星捆綁

在公司披露的招股說明書中，我們可以看到黃磊、張嘉譯作為股東間接持有檸萌影業0.51%、1.02%的股權。而在檸萌影業推出的電視劇中，也多有黃磊參演，如《小歡喜》、《小別離》等。

3.實現與頭部平臺捆綁

有了班底和演員，剩下的就是要找到可靠的平臺/金主，而檸萌影業最大的網絡平臺就是騰訊，最大的電臺渠道就是湖南衛視。根據《招股說明書》顯示，騰訊投資持有檸萌影業19.87%股權，同時也是除創始人團隊之外的公司第二大股東；芒果文創（芒果傳媒發起設立，而芒果傳媒的實控人即為湖南衛視）持有檸萌影業1.9%的股權。在強大的平臺股東支持下，檸萌影業的制作才有了順利播出的渠道。

在資源、明星、股東三方鼎立支持下，檸萌影業已經有了大干一場的架勢。根據招股說明書中的募集資金說明，公司本次IPO募集資金將有10%用來買IP版權，50%被用來拍電視劇，15%用來開發新業務（比如拍短視頻），15%用來收購相關行業公司，最后10%為一般企業用途（多為補充流動資金）。

招股說明書倒真有一番萬事俱備、只欠東風的意思。但檸萌影業真的只欠一把IPO資金的東風嗎？并不盡然。

一.精品劇背后的憂患

從最近三年的業績表現來看，檸萌影業的增長似乎并不算給力。

2018-2021年上半年，公司營業收入分別為16.09億元、17.94億元、14.27億元和5.66億元，基本呈現下滑態勢；公司凈利潤分別為2.14億元、0.83億元、0.50億元和0.83億元，增長情況也不盡如人意。特別是最近兩年只有幾千萬的凈利潤是如何付得起明星藝人動輒上億元的工資的，也真讓我等吃瓜群眾驚訝于這個行業匪夷所思的商業生態。

2018-2021年上半年檸萌影業營業收入與凈利潤情況

是什么原因導致屢出精品的檸萌影業，不能將業務順利反應到業績上來呢？

首先，公司對頭部平臺依賴度很高。

從檸萌影業過去網絡播放渠道來看，主要還是在騰訊、愛奇藝等頭部網絡平臺播放。根據公司招股說明書顯示，2018-2021上半年，公司前五大客戶收入合計占比高達92.5%、93.2%、88.1%和89.0%；同期最大客戶（騰訊視頻）的收入占比分別為60.8%、49.5%、32.7%及49.9%。

所謂成也蕭何、敗也蕭何。有大客戶不是壞事，但凡是都有兩面性。一方面，檸萌影業對這些大客戶的議價能力不強，劇集的價格更可能隨行就市，不排除有被壓價的風險。特別是近幾年像騰訊視頻、愛奇藝、優酷這些平臺的業績都不算好，未來是否會有整合變動導致殃及池魚都不好說；另一方面，檸萌影業自己在招股說明書中也提到，大平臺、特別是電視臺存在延遲付款的情況，進而導致公司應付賬款居高不下。2018-2021年上半年，檸萌影業的應付賬款分別為2.93億元、6.51億元、4.31億元和5.55億元，呈現波動上升態勢。

檸萌影業應收款項合計水平呈波動上升態勢

其次，公司的變現模式有限。

2018-2021上半年，檸萌影業版權劇收入占總營業收入的90.9%、91.0%、84.7%及76.5%，即公司收入高度依賴版權劇制作，業務模式比較單一、其他變現模式也有限。對此，從投資人角度來看，其擔憂主要有三點：

一是版權劇就像一個個項目，每個項目之間的關聯度不大，這就導致公司的主營業務收入具有偶然性、非連續性的特點，公司的業績波動可能比其他行業更大；

二是公司在版權劇之外尚未開發出成熟的短視頻、IP衍生授權、內容營銷等業務板塊。沒有新的增長，僅僅靠劇集收入似乎不太能讓投資者給出什么高估值；

三是即便拋開其他新業務不談，檸萌影業在版權劇制作方面的優勢，也僅僅限于現代都市情感劇，公司投資拍攝的古裝偶像劇不僅口碑不佳（如《九州縹緲錄》、《擇天記》），還因為制作成本高昂而拖累了公司整體業績。估計要是再投上幾個撲街的古裝偶像劇，公司還能不能盈利都懸。

再次，公司的成本控制能力較弱。

饃饃非常認同坊間將娛樂業比喻為“窮廟富和尚”的比喻。窮的是像檸萌影業這類劇集制作公司、像優酷愛奇藝等網絡播放平臺，富的是日進百萬的明星藝人們，不然為什么這些娛樂公司每年凈利潤不足億元，一線明星一部劇幾億元的片酬卻并不稀奇。所以，檸萌影業作為后起之秀，對這些明星演員的議價能力到底有多少？留給自己的利潤空間又有多少？在前有演員要片酬、后有平臺要制作的夾縫里生存，成本控制起來恐怕很難。

當然，除了演員之外，好的IP收購費用并不算低，并且在制作公司互相內卷的大環境下，未來這部分IP版權費用預計也降不下來，所以檸萌影業的成本管理恐怕根本無法掌握在自己手中。

最后，劇集制作周期較長，給公司經營也帶來很大風險。

根據檸萌營業《招股說明書》顯示，一部版權劇的制作流程分為概念策劃、劇本創作、廣電總局備案、開機拍攝、后期制作、宣傳播出等多個步驟，耗時最短也要2-3年。在這2、3年里，廣電總局政策可能變、演員口碑可能變、市場偏好可能變，唯一不變的是已經墊付的固定成本。

版權劇運營流程（摘自檸萌影業招股說明書）

正因如此，檸萌影業的償付能力水平不高、杠桿水平不低。2018-2021年上半年，公司的資產負債率竟然都沒有低于過100%！而且仔細分析負債類型，基本都是短期負債為主，償債壓力非常大、現金流非常緊張。

2018-2021年上半年檸萌影業負債水平和類型

二.充滿變數的大文娛

除了公司本身存在的問題之外，整個大文娛似乎都處于變換和不可預知的環境中。

首先，紅墻對劇集內容審核更加嚴格。

特別是最近幾年，很多劇集未播先火、復又禁播的不少，比如《青簪行》《皓衣行》，由此可見即便是大制作也有被紅墻禁播的可能。一旦踩雷，前期制作投入將無法收回、損失慘重。

其次，問題藝人給公司劇集播出帶來不確定性。

2021年，娛樂圈整頓之風驟起，鄭爽、吳亦凡等問題藝人被踢出局，連帶著他們參演的劇集也全部下架，這給制作公司也帶來不小損失。由于制作周期較長，從創作到播出的2、3年間，誰能保證這些參演演員聲譽一定不會出現問題？

再次，下游平臺整頓影響公司營業收入。

10月4日，愛奇藝、騰訊視頻、優酷相繼宣布正式取消超前點播服務，未來平臺收入面臨驟減，平臺收入減少、給檸萌影業等劇集制作公司的費用將同步減少，也不利于公司未來營業收入的增長。

超前點播服務到底有多賺錢？超前點播不僅收取每集超前點播費用（一般是每集3元），而且能夠引流增加會員數量賺取會員費用。根據云合數據顯示，以《慶余年》的超前點播收入水平粗略計算，一年半時間里，愛奇藝7部超前點播劇集帶來的整體收入超過15億元。

此后，如果類似限制超前點播的操作繼續，那么到底將給平臺、給檸萌影業造成多大影響？不可估計！

最后，短視頻將對長視頻市場形成巨大沖擊。

抖音、快手、B站的興起給長視頻領域形成的沖擊不言而喻。短視頻不僅免費，而且人人均可參與，客戶粘性很高，用戶使用時間也逐步增加，這將直接擠占長視頻應用空間。以饃饃個人為例，作為日常辛苦搬磚的金融民工，平時基本沒時間追劇，所以反而更喜歡時常比較短的B站和抖音。

此外，疫情風險導致這些劇集制作公司可能無法正常開工，拉長制作周期、增加制作費用，這都將對檸萌影業未來展業帶來負向影響。

三.結語

最后，說回到檸萌影業已經播出且成績不錯的幾部現代劇，其實也并不全無槽點。

比如說《三十而已》中并非所有人都有王漫妮一樣的顏值所以能夠逆襲出國深造，并非所有的富太太都富貴但無腦，也并不是每一個賣煙花的都是能買得起愛馬仕的許總。

我們所謂的精品劇集，是不是應該多貼近一下真實的生活，同時在人物塑造上是不是應該更遵循邏輯事實一些？

圖片均來源于《三十而已》劇照

既有陽春白雪，也有下里巴人，相信紅墻也是這么想的。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。