已經(jīng)推動四家公司上市，卻兩家退市，一家隱匿幕后，思念創(chuàng)始人李偉闊別資本市場九年后今年首度闖蕩A股，這回的資本化道路會順利嗎？

自9月6日順利登陸深交所后，“速凍供應(yīng)鏈第一股”千味央廚（001215.SZ）已經(jīng)連開10個漲停板。

千味央廚曾經(jīng)只是思念食品由C端餐飲市場打入B端餐飲市場的一個子公司，2017年因涉及同業(yè)競爭，創(chuàng)始人李偉與思念食品做了全面切割。

本次登陸深交所后，李偉作為實際控制人通過共青城城之集持有48.86%股權(quán)，以最新股價計算，這部分持股價值21億。

李偉早已經(jīng)是資本市場的“老熟人”，此前曾先后帶領(lǐng)思念食品、黃河大觀、祥龍控股登陸資本市場。

同樣做速凍食品的思念食品2012年退市時，營收規(guī)模已經(jīng)接近19億，而千味央廚去年的營收還不足10億。李偉將營收規(guī)模更大的思念食品“賤賣”，選擇帶小體量的千味央廚上市，其中的運作邏輯耐人尋味。

資本市場的老熟人

千味央廚的股東陣容稱得上豪華，持股5%以上的股東包括新希望、京東、絕味食品等，控股股東為共青城城之集持有46.86%股份，穿透后實控人為思念食品創(chuàng)始人李偉。

現(xiàn)年53歲的李偉出身媒體，做過記者，也當(dāng)過公務(wù)員，上世紀(jì)九十年代辭職創(chuàng)業(yè)，靠銷售冰淇淋賺到了人生的第一個100萬。

李偉創(chuàng)業(yè)的巔峰是湯圓生意，也就是后來的思念食品。最初李偉的湯圓銷量并不好，但靠著毛阿敏的《思念》和400萬元的廣告投入，思念品牌湯圓和水餃很快躋身全國名牌產(chǎn)品之列。李偉也因此入選了2005年度福布斯富豪榜，成為了河南省最年輕的富豪。

2006年，李偉帶領(lǐng)思念食品在新加坡交易所上市，比三全食品登陸深交所還早了兩年。但是僅僅六年時間，思念食品就因為業(yè)績下滑、屢陷質(zhì)量門等原因，黯然退市。

就在思念食品退市的同年，千味央廚成立。成立之初，千味央廚僅僅是思念食品的一個To B產(chǎn)品線，二者共用統(tǒng)一廠房和營銷體系，也埋下了產(chǎn)品重疊、技術(shù)相通以及部分供應(yīng)商相同的隱患。

2017年5月，千味央廚開始上市輔導(dǎo)，與思念食品同業(yè)競爭的問題也浮出水面。為推進上市進程，李偉開始全面退出思念食品：退出董事會、卸任所有職務(wù)、并將所持的70.43%的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給創(chuàng)始管理團隊，同時接管了他們持有的千味央廚股份。

盡管在股權(quán)上做出全面切割，千味央廚的運作體系卻仍未脫離思念的框架。招股書顯示，千味央廚的12位董監(jiān)高中，包括董事長、總經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)、監(jiān)事會主席、監(jiān)事、職工代表監(jiān)事在內(nèi)的6位，都有過思念食品的工作經(jīng)歷。

這意味著，雖然千味央廚通過股權(quán)切割避免了和思念食品的同業(yè)競爭，但卻保留了思念食品的基因。相比股權(quán)和固定資產(chǎn)，千味央廚繼承了思念食品原高層的管理經(jīng)驗和根深蒂固的人脈圈子。

值得一提的是，在李偉領(lǐng)導(dǎo)思念食品的時期，還涉足了房地產(chǎn)、中式快餐、白酒等行業(yè)。其中地產(chǎn)業(yè)務(wù)黃河大觀在2008年登陸新加坡交易所，三年后私有化退市；白酒業(yè)務(wù)祥龍四五同樣也在2008年登陸新加坡交易所。

一手打造出四家上市公司，市場戲稱：在速凍食品行業(yè)，李偉是把地產(chǎn)生意做得最好的；在地產(chǎn)界，李偉是白酒賣得最好的。

目前，李偉仍是黃河大觀實控人。黃河大觀全資子公司河南瀚海置業(yè)與河南中豪置業(yè)聯(lián)手打造了鄭州樓市Top 5的網(wǎng)紅高端小區(qū)“瀚海晴宇”。

不過，同樣在新加坡上市的祥龍四五酒業(yè)與李偉的關(guān)系則不像黃河大觀那樣密切。坊間傳聞，祥龍四五實控人高峰與李偉有同窗之誼，而祥龍四五能赴新加坡上市成功，業(yè)內(nèi)多認(rèn)為與李偉襄助有關(guān)。

2008年祥龍四五酒業(yè)控股股東祥龍控股在新加坡上市，2010年祥龍控股收購杜康控股，證券簡稱更名為杜康控股，同時經(jīng)營四五、杜康兩家白酒品牌。杜康控股一度傳出退市傳聞。今年7月，杜康控股披露了一份合作種植5000畝獼猴桃的計劃，上市公司再度更名為中國神山果農(nóng)控股。

脫胎于思念的千味央廚發(fā)起人之一共青城凱利投資多位合伙人同時在杜康控股任職。千味央廚的副總經(jīng)理兼董秘徐振江也有杜康相關(guān)公司的從業(yè)經(jīng)歷。

B端的生意真的好做嗎？

思念食品登陸資本市場時期，二級市場投資者對于傳統(tǒng)餐飲是不待見的。但最近幾年，新零售、消費升級、大消費等概念的興起，為整個餐飲行業(yè)資本化之路帶來新的升級，投資者已經(jīng)開始重新審視這一賽道。

目前A股上市公司中，同屬速凍食品行業(yè)的三全食品的PE(TTM)為22.6，巴比食品為25.5，近年來發(fā)力B端的安井食品為63.4，而千味央廚為51.1。

從這個角度來看，千味央廚的走B端路線的發(fā)展邏輯很好理解。

做B端生意，意味著千味央廚需要跟大體量的客戶合作才能將業(yè)務(wù)做大，由此To B生意的企業(yè)往往容易形成對大客戶的依賴。

千味央廚是肯德基、必勝客、海底撈、華萊士等多家大型連鎖餐飲企業(yè)的核心供應(yīng)商。2018-2020年，千味央廚的營收分別為7.01億、8.89億和9.44億，同期千味央廚前五大客戶貢獻的營收占比分別為40.44%、40.75%、34.05%。

2020年大客戶營收貢獻下降主要受百勝中國業(yè)績影響。2020年百勝中國業(yè)績大幅下滑，營收增速同比下降5.85%，因此對上游供應(yīng)商千味央廚的業(yè)績貢獻也相應(yīng)減少。

除此之外，2020年疫情對餐飲行業(yè)的壓制也讓千味央廚當(dāng)年營收增速明顯下降，只有6.2%，而上年同期達到26.82%。

做B端生意的千味央廚，需要為客戶提供大量的定制化服務(wù)。2018-2020年，直營模式下的定制化業(yè)務(wù)收入在總營收占比一直在三成以上。

對這些大客戶來說，千味央廚做的其實是一個代加工的生意。而且，為了從源頭把控產(chǎn)品質(zhì)量，部分直營模式下的大客戶會存在要求千味央廚向其指定供應(yīng)商采購大宗物料。

這就導(dǎo)致千味央廚對于上游、下游議價處于被動局面，盈利水平很難提升。2018-2020年，千味央廚的毛利率分別為23.83%、24.50%和21.71%，明顯低于同期同行業(yè)公司均值。

千味央廚主要生產(chǎn)所需原材料為大宗農(nóng)產(chǎn)品，包括面粉、糯米粉、食用油、白砂糖等。2018-2020年，原材料成本約占據(jù)千味央廚總成本的75%。可以對比的是，2020年三全食品的原材料成本占比在80%左右，但毛利率達到29.61%，比千味央廚高出近8個百分點。

千味央廚立足的B端賽道早已進入存量競爭市場，未來的發(fā)展主要靠向低線城市滲透和品類更新。但這兩種發(fā)展路線都與千味央廚的大客戶們密不可分。

今年8月，千味央廚公開表示沒有自建銷售渠道的計劃。這意味著，千味央廚向低線城市滲透需要跟隨大客戶的下沉策略，隨著海底撈、必勝客等連鎖餐飲進入下沉市場，千味央廚作為供應(yīng)商也可以逐漸進入低線城市。除此之外，千味央廚只能通過擴大經(jīng)銷商體系來實現(xiàn)下沉市場的覆蓋。

至于品類更新，如果千味央廚無法改善上下游議價能力，再多的產(chǎn)品品類也無法提高盈利能力。

值得注意的是，為了打造更深的供應(yīng)體系護城河，越來越多的餐飲品牌在構(gòu)筑自己的供應(yīng)鏈體系。其中千味央廚的大客戶之一海底撈已經(jīng)成功打造出上游供應(yīng)鏈品牌蜀海，另一大客戶九毛九今年也計劃在廣州建立全國供應(yīng)鏈中心基地。顯而易見，隨著各大品牌將上游供應(yīng)握在自己手中，千味央廚與B端客戶之間也將出現(xiàn)裂隙。

未來的增長點在哪？

本次IPO，千味央廚募集3.34億元資金，根據(jù)計劃，這部分資金將主要用于投資建設(shè)新鄉(xiāng)千味食品加工建設(shè)項目（三期）。

從過往資料來看，2019年、2020年，千味央廚的銷量并未有太大變化，并且2020年產(chǎn)能擴充到12.8萬噸后，產(chǎn)能利用率僅有60.41%。

在產(chǎn)能尚未充分利用的情況下，繼續(xù)擴充產(chǎn)能，千味央廚是晴天補屋頂？還是有另外的發(fā)展邏輯？

值得注意的是，李偉正在謀劃重新殺回C端市場。

2021年1月，千味央廚在鄭州街頭推出“早飯師”，試圖打造一個早餐市場的“海底撈”，表示“2021年將在鄭州布局100家門店，未來3年將在全國布局5000家門店。”

不過早餐這一賽道并不好走。

早飯師采用加盟的方式擴張，好處是擴張成本低，可以迅速做大規(guī)模，壞處是對于加盟店的食品安全、服務(wù)質(zhì)量較難把控。

多年前思念食品就多次陷入食品安全的漩渦，而在思念基因之上的千味央廚也有同樣的問題，因菌落數(shù)超標(biāo)、生產(chǎn)環(huán)境不達標(biāo)等在多地相關(guān)部門的檢查中“榜上有名”。

事實上，在傳統(tǒng)快餐店的早餐供應(yīng)基本覆蓋每個小區(qū)，便利店分布在寫字樓周圍，更高價位的洋快餐占據(jù)了商場的背景下，早飯師的優(yōu)勢并不明顯。

消費者對早餐的消費訴求往往伴隨著低價，加盟方式進行連鎖化擴張的早飯師，很難在價格上打贏傳統(tǒng)的夫妻店模式。由此來看，千味央廚想要從早餐賽道找到第二增長曲線實為困難。