本文來自微信公眾號“有牛財經”（yncj_cn），作者：黑桃與長劍

自股價“腰斬”一個月過去，老牌零食企業鹽津鋪子（002947）仍未能找到救市良藥。在市場一片噓聲的大背景之下，它無奈地交出了2021年半年報——簡單看看就知道，情況很糟。

從這份半年報中可以看到，鹽津鋪子上半年營收10.64億元，同比增長12.54%，這與其2020年連續數個季度營收增速超過40%的情況大相徑庭；同時，其歸屬于上市公司股東的凈利潤較去年同期的1.3億元暴跌62.59%，僅為4862.21萬元。

我們不應忘記的是，一個月前鹽津鋪子股價暴跌的最大催化劑，就是它那份遠遠不及預期的半年期業績預告，如今半年報帶著慘淡成績一同落地，想挽回投資者的心恐怕更不容易了。

實際上，市場對這家老牌零食企業的要求很簡單：在疫情形勢漸緩的2021年里，一家以線下商超為主要銷售陣地的企業實現營收盈利雙增長不過分吧？然而，就是這樣一個看似無甚難度的要求，鹽津鋪子也未能做到。

所以，原因何在？

圖片來自鹽津鋪子官網

掉隊的鹽津鋪子

在營收和盈利方面，鹽津鋪子遠遠不如同期公布財報的兩大互聯網品牌——良品鋪子和三只松鼠。從財報來看，良品鋪子2021年上半年營收44.21億元，較上年同期的36.1億元增長22.45%；三只松鼠2021年上半年營收則為52.6億元。

凈利潤上，良品鋪子上半年凈利潤為1.92億元，較上年同期的1.61億元增長19.29%；扣非后的凈利為1.55億元，較上年同期的1.36億元增長13.69%；三只松鼠2021年上半年凈利潤為3.52億元，扣非后的凈利潤為2.64億元。

最讓投資者感到失望的是，鹽津鋪子的凈利潤甚至很大一部分并非企業自身盈利所得。財報“非經常性損益項目及金額”一項中就寫明，上半年計入當期損益的政府補助高達4143.4萬元，而扣除各項非經常性損益后，鹽津鋪子上半年凈利潤僅為1823萬元。

針對其凈利潤大幅下降一事，鹽津鋪子在財報中指出，由于部分原材料漲價以及新品上市推廣較多，導致成本進一步增加；此外，公司正按照新規劃的營銷戰略布局，加大市場拓展和市場投入力度，還在人力資源和運營管理方面轉型升級，致使銷售費用和日常管理費用增加。

鹽津鋪子的說法在其財報中得到了證實。數據顯示，今年上半年鹽津鋪子營業成本為6.33億元，同比增加15%；銷售費用為2.96億元，同比增長37.95%；管理費用為5641.92萬元，同比增長28.87%；財務費用為1013.08萬元，同比增長106.63%。

一直以來，鹽津鋪子都堅持線下為王的經營模式，且多與沃爾瑪、家樂福、大潤發、永輝、人人樂等大型商超合作，這點與良品鋪子、三只松鼠等線上起家的零食品牌截然不同。公開數據顯示，截至2020年底，鹽津鋪子已經在全國各大商超內布局超過1.6萬個“店中島”。

圖片來自鹽津鋪子官網

在市場情況向好時，這樣的經營模式能夠讓鹽津鋪子保持業績穩健增長，然而一旦行業發生變局，線下業態緩慢的轉型速度和高昂的經營成本就會成為拖垮企業的關鍵因素。

社區團購“兇猛”，渠道之痛難解

對于鹽津鋪子和它賴以為生的商超場景來說，最大的不穩定因素無疑是去年開始崛起的社區團購——它同樣以生鮮以及快消品為主，且價格較商超渠道更加便宜。盡管這一新業態在去年受到了監管部門的重視，但幾家互聯網巨頭仍未放松對賣菜生意的布局，美團優選甚至打出了2021年GMV 2000億的大旗，日單量目標也上調至5000-6000萬/天。

在社區團購業態的沖擊面前，商超們的情況顯然不太理想，例如永輝超市2020年的凈利潤就一路走低，到了第四季度甚至由盈轉虧；老牌商超人人樂也在7月12日宣布關閉重慶、廣東、陜西、四川、廣西等多省的19家門店。可以想見，在商超們密集的關店行動和業績下滑背后，嚴重依賴線下的鹽津鋪子出現盈利暴跌也是無可奈何的事。

“公司低估了社區團購等新零售渠道對傳統商超渠道的影響。”在此前發布的半年報業績預告中，鹽津鋪子的無奈之情展現的淋漓盡致。

面對線下渠道前所未有之變局，鹽津鋪子也做出過應對之策。去年3月上旬，鹽津鋪子董事長張學武在接受《證券日報》采訪時就曾表示，未來定量裝是繼散稱市場后公司聚焦的第二大市場，2020年在電商方面站穩腳跟后，公司將會全面發力。

但就目前來看，鹽津鋪子顯然沒能在電商領域“站穩腳跟”。

圖片來自Canva可畫

根據財報，2017 年、2018 年、2019 年、2020 年、2021 年 1-6 月，公司電商渠道營業收入分別為4947.43萬元、1.2億元、7019.50萬元、1.09億元和3553.61萬元，占營業收入的比例分別為6.56%、9.23%、5.02%、5.58%和3.34%。與之相比，同樣聚焦線下渠道的零食企業恰恰、來伊份，2020年的線上收入占比分別為10%和15%。

在新零售大背景之下，電商業態的進化永遠不會停止，隨著物流、供應鏈等基礎設施不斷進化，在社區團購之外，會不會出現更多僅憑線上就能滿足消費者需求的業態？若商超們沒能找到與線上業態和平共存的道路，那些與它們深度捆綁的企業也將難逃行業變革。對于鹽津鋪子而言，加大對線上線下渠道的協同無疑是其為數不多的出路。

零食市場沒有永恒的扛把子

當然，在這之外，鹽津鋪子還需要在自己的賽道上迎接競爭——不僅僅是三只松鼠、百草味等老對手，還有那些此前所不為人知、近期卻如春筍般崛起的新品牌。

今年5月，健康零食品牌“食驗室”完成數千萬元Pre-A輪融資，由藍馳創投領投、伯藜創投跟投，其主打無油、高蛋白健康零食，月銷售額在500萬左右；幾乎在同一時間，前百草味運營總監聶小鳳在杭州成立了兒童零食品牌“BBMVP”，瞄準健康便攜趣味零食發力。此外，與鹽津鋪子同屬湖南品牌的“零食很忙”也在5月宣布完成2.4億元A輪融資。

新品牌們的崛起不僅反映在融資上，更反映在電商平臺的銷量數據中——2021年上半年，來自阿里旗下電商平臺的休閑食品銷售額為368.4億元，這其中，三只松鼠、百草味、良品鋪子三大頭部品牌的銷售額分別為27.4億元、21.9億元和13.7億元，占比較往年同期無一例外出現了下滑。這意味著，中腰部和尾部企業正在快速分食休閑食品這塊誘人的大蛋糕。

圖片來自Canva可畫

就和火爆的新茶飲行業一樣，零食市場規模雖然龐大，卻沒有一家企業敢于聲稱自己在產品端有著堅固的護城河。2016年，堅果品牌沃隆曾另辟蹊徑推出混裝的“每日堅果”，但這一思路很快就被恰恰、三只松鼠、百草味、來伊份、良品鋪子等品牌學走。到頭來，沃隆只憑借“每日堅果”占據了一小部分市場，先發優勢完全沒有得到體現。

鹽津鋪子同樣如此——雖然它以涼果蜜餞和豆制品發家，還有著互聯網品牌們不具備的ODM（自主生產）模式加持，卻沒能在這兩個品類中稱王稱霸多久。

目前，鹽津鋪子主要以烘焙產品作為它的第二增長曲線，同時也兼顧其他產品。財報顯示，上半年烘焙點心占其營業比重從2020年同期的33.87%降低到了32.21%，相對的，肉魚、豆干、辣條三品類占比則分別增加至12.46%、10.41%和8.02%。這其中，辣條似乎成為了鹽津鋪子近段時間的發力對象，其營收同比增幅為47%，遠超其他品類。

然而，這一賽道的競爭對手同樣眾多——行業“老大哥”衛龍，近期已經做好了上市準備，待到其登陸港交所后，市場的熱捧勢必會進一步提升它的供應鏈和渠道能力；另一方面，良品鋪子、三只松鼠、百草味等休閑零食巨頭也接連入局，推出口紅辣條等產品搶占市場。如果鹽津鋪子仍然沒有在辣條這條賽道上做好差異化和渠道協同，恐怕最終的結局依然會是“泯然眾人矣”。