?士蘭微近日披露的2021年半年報顯示，公司上半年實現營收33.08億元，同比增長94.05%；實現歸母凈利潤4.31億元，同比增長1306.52%；實現扣非后歸母凈利潤4.02億元，同比增長17998.07%。公司業績增長受益于主要業務板塊銷售上升以及毛利率提升等因素。

2021年7月末，公司發行股份購買國家集成電路產業投資基金股份有限公司（以下簡稱“大基金”）所持有資產的申請獲得證監會批復，屆時大基金將成為公司持股5%以上的股東。值得注意的是，公司購買標的士蘭集昕2020年尚處于虧損狀態。此外，士蘭微擬募集配套資金不超過11.22億元，半數將用于償還上市公司銀行貸款。

半年報披露后的第一個交易日，士蘭微股價下跌9.33%。截至2021年8月19日收盤，公司總市值超過750億元，市盈率（TTM）約為160倍。

過去十年增收不增利 

士蘭微是一家以IDM模式（設計與制造一體化）為主要發展模式的綜合型半導體公司，主要產品包括集成電路、半導體分立器件、LED（發光二極管）產品等三大類。

查閱最近十年的業績發現，公司的營收整體處于持續增長趨勢，由2011年15.46億元上升至2020年42.81億元。但是，公司期間的扣非后歸母凈利潤并沒有隨著營收的增長而上升，部分年份甚至出現虧損。

研究發現，導致公司增收不增利的原因具體包括波動下行的毛利率以及相對剛性的期間費用率等。數據顯示，最近十年間，公司的毛利率由2011年最高時的30.93%波動下降至2019年的最低點19.47%；期間費用率保持相對平穩，最低時為2011年的21.45%，最高時為2012年的25.19%。

上半年業績增長較快 毛利率明顯抬升 

2021年上半年，士蘭微業績出現大幅增長，公司實現營收33.08億元、歸母凈利潤4.31億元、扣非后歸母凈利潤4.02億元，同比分別增長94.05%、1306.52%和17998.07%。

具體業務來看，士蘭微三大主要業務均實現較快增長。其中，分立器件產品貢獻最多營收，金額為17.09億元，同比增長85.64%；集成電路業務是公司第二大營收來源，上半年實現營收11.2億元，同比增長108.19%；發光二極管產品貢獻營收2.94億元，同比增長110.84%。

2021年上半年，士蘭微的利潤增速明顯高于同期營收增速，其中一個重要原因為毛利率上升。財報顯示，公司集成電路、分立器件產品、發光二極管產品今年上半年的毛利率分別為38.71%、32.45%和9.53%，分別相比上年同期增加13.42個百分點、11.01個百分點和27.85個百分點。

士蘭微2021年上半年經營活動產生的現金流量凈額為1.53億元，低于同期的凈利潤，但相比上年同期的-0.73億元有所增長。同期，公司投資活動產生的現金凈流出為4.35億元，相比上年同期流出3.57億元有所擴大，主要為本期購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金增加所致。

發行股份購買大基金持有資產 半數配套募資擬用于償還銀行貸款 

2021年7月末，士蘭微公告發行股份購買資產并募集配套資金暨關聯事項獲得證監會核準批復。根據公司2021年7月5日披露的《發行股份購買資產并募集配套資金暨關聯交易報告書（草案）（修訂稿）》，士蘭微擬通過發行股份的方式購買大基金持有的集華投資19.51%的股權以及士蘭集昕20.38%的股權，價格約為11.22億元。

基于這一定價，士蘭微將以每股13.63元向大基金發行約8235萬股。截至2021年8月18日收盤，士蘭微的股價為57.01元/股，超過此次發行價的3倍。發行完成后，大基金將持有士蘭微5.91%的股份（不考慮配套募資基金），士蘭微則將直接持有集華投資70.73%的股權，直接持有士蘭集昕26.67%的股權。

公開資料顯示，集華投資是一家專為投資士蘭集昕而成立的投資型公司，其直接持有士蘭集昕47.25%的股權，無其他實質性業務。士蘭集昕則主要從事8英寸集成電路芯片的生產與銷售，產品主要為高壓集成電路芯片、功率半導體器件芯片與MEMS傳感器芯片等。截至2020年12月底，士蘭集昕已建成月產8英寸芯片6萬片的生產能力。

財務數據顯示，士蘭集昕2019年實現營收4.67億元、凈利潤為虧損1.8億元。2020年，公司營收增長至8.29億元，但仍然虧損1.39億元。

發行股份購買資產的同時，士蘭微還將向特定投資者非公開發行股票募集配套資金不超過11.22億元。在扣除中介機構費用后，將用于8英寸集成電路芯片生產線二期項目和償還上市公司銀行貸款。

8英寸集成電路芯片生產線二期項目擬建設高壓集成電路芯片12萬片/年、功率半導體器件芯片26.4萬片/年以及MEMS芯片4.8萬片/年，建設周期為5年。

此外，配套募集資金中的5.61億元將用于償還銀行貸款。最新的半年報顯示，截至2021年6月末，士蘭微賬上擁有貨幣資金10.34億元，而同期的短期借款和一年內到期的非流動負債分別達到23.26億元和7.79億元，短期流動性承壓。

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