斑馬消費 楊柘

在房地產行業，幾乎同時創立房企的易小迪和潘石屹，走出了兩種截然不同的路子。

潘石屹靠寫字樓為主商業地產一條路走到底，已準備清空資產離開牌桌，易小迪的陽光100仍身處轉型陣痛之中。

在“萬通六君子”中，潘易兩人私交甚篤，但易小迪做生意遠不及潘石屹精明，謹慎、保守和佛系，是易小迪身上的標簽。這使得他錯過了不少機遇，也是造成目前企業陷入困境的原因之一。

債券違約

樓市寒冬來臨，任何一家房企都逃脫不了，能不能活下去，就看各家的本事。在這一點上，易小迪的陽光100中國（02608.HK）感受更加真切。公司在2019年已陷入資金危機，即便多次變賣資產，也未能逃出生天。

屋漏偏逢連夜雨，8月11日晚間公告披露，公司未能在到期日支付2021年債券的本金及溢價，因此已發生違約事件。該事件將觸發公司發行的于2022年到期金額為2.196億美元優先票據的交叉違約條款。其債券已在12日上午暫停買賣。

上述違約事件還將觸發若干其他債務工具的交叉違約條款，包括公司在新加坡證交所上市的于2021年到期1.7億美元優先票據、2023年到期1.20億美元優先票據。

其實在8月9日公告中，公司已預告這次債務違約狀況。資金緊張的訊號一個接著一個，今年3月，公司將7.5億港元可轉債折價回購，被評級機構視作違約。

評級機構認為債券持有人收益低于承諾，相當于違約。標普就此將公司信用評級從CCC-下調至SD，其后又因為完成回購調回CCC-，展望為負面。CCC評級已經意味著較大信用風險，這給公開融資市場傳遞了一個不好的信號。

7月30日，公司決定撤銷派發2020年中期股息2.33億元，改作公司營運之用，這已是自去年12月10日以來，公司對派付2020年中期股息第4次延期，其面臨的資金壓力可窺一斑。

2020年，公司歸母凈利潤實現4.38億元，當年融資成本高達7.68億元，辛辛苦苦干了一年，賺的錢還沒有支付的利息多。

截至去年底，公司現金及現金等價物30.72億元，難以覆蓋短期借款127.17億元，當期資產負債率升至80.04%。

多次踏空

易小迪在1999年創立陽光100中國，在當時方興未艾的中國房地產市場里，一度躍升至頭部房企序列，2004年到2008年，公司連續5年位居百強房企前十。

2003年，是公司的高光時刻，其銷售額超過40億元，當時萬科銷售額63億元，二者相差不遠。

但17年后，兩家企業已是云泥之別。2020年，萬科銷售額突破7000億元，陽光100中國仍在百億徘徊，消失在房企前200強序列中。

不禁要問，曾經的房地產行業種子選手，陽光100中國究竟錯在哪兒？

過去20年里，土地招拍掛、城鎮化以及棚改政策等，共同鑄就樓市黃金十年。易小迪似乎不那么敏感，公司沒能把握住這些機遇。

2003年招拍掛制度施行，公司未能加入到搶地熱潮中；2009年，一線城市房價大漲，公司反將發展重心轉移到三四線城市。就這樣，易小迪連續兩次和機會擦肩而過。

2014年，公司在聯交所上市后，手握大筆資金，公司甩下住宅業務，轉型街區綜合體的商業地產業務，并在2015年接盤李亞鵬的雪山藝術小鎮。陽光100在該項目上連續投資將近4億元，2015年至2020年回款合計2.157億元。

李亞鵬在雪山小鎮踩雷沒讓易小迪長記性，公司繼續加碼文旅小鎮業務。公司在2019年接盤大地幸福創始人李丁操刀的熱河山谷，除了去化周期長，還得花重金營銷，易小迪又跳進了一個無底洞。2020年，熱河山谷合約銷售面積312平方米、銷售金額510萬元。

與鬼精鬼精的老同事潘石屹相比，易小迪不僅不太“聰明”，在企業戰略上反反復復也是公司失速的另一個原因。

公司上市之后就決定減少住宅業務開發，轉型街區商業綜合體、喜馬拉雅公寓及特色小鎮。2017年，易小迪提出逐漸提高住宅比例，用于優化回款。大家以為他回頭了，但在2019年中期會議上，易小迪再次決定堅決離開住宅主流房地產市場，專注到原有的商業綜合體，公寓及文旅小鎮的架構上來。

一落千丈

錯過一次次市場機會，以及在戰略上猶豫不決，陽光100中國已從昔日行業前十徹底淪為一家中小型房企，銷售規模常年徘徊在18線房企的水平。

2018年至2020年，公司分別實現銷售金額175億元、150億元和105.3億元，一年不如一年。今年前7個月，公司實現銷售金額23.05億元，同比下降39.56%；對應合同銷售面積21.06萬平方米，同比下降34.27%。

去年，公司遭遇有史以來最大困境，不僅迎來業績劇降，而且“三條紅線”全部踩中，成為一家紅檔企業，意味著不得新增有息負債，未來還將承受較大財務壓力。

從2019年開始，公司就著手出售相關資產緩解資金壓力，2019年出售相關業務價值117億元，確認稅后收益19.24億元。

幾乎與易小迪同期創立房企的潘石屹，同樣選擇現金流龐大、周轉更慢的以寫字樓為主的商業地產，最后也只能靠出售資產來挽救公司業績。

早已嗅到風向不對的潘石屹，決定清倉SOHO中國所有資產，目前出售方案仍在相關部門審查之中。

易小迪遠沒有這么果斷，在從海南房地產泡沫中逃出的萬通六君子中，僅有他還在這個行業里苦撐。

盡管易小迪多次承認自己的膽小和謹慎，甚至保守，間接造成公司發展現狀，但當這艘大船行至巨浪與激流之中，他也只能硬著頭皮走下去。