今年6月，沃爾瑪旗下山姆會員店宣布進軍家裝行業，計劃推出Sam's club Home Install Experts by Service Finance服務。實際上，家裝行業在美國雖然市場巨大，但龍頭早已出現，且地位穩固。

在家裝行業大賣場們的財報發布之前，貝爾德從火熱的市場需求中看到由銷售驅動的個股上漲空間。它指出，這種動力得到了投資者的認可——家得寶（The Home Depot，NYSE:HD）今年以來上漲了24.4%，而勞氏（Lowe's，NYSE:LOW）則上漲了18.3%。盡管油漆等特定類別需求逐漸冷卻，但園藝等需求依然火熱。

勞氏公司首席執行官馬文·埃利森表示：“（疫情期間）我們大多數人都被迫花上有生之年最多的時間待在家中?！?/p>

全球疫情的反復致使居家紅利仍未消退，住戶居家時間的延長使房屋的功能集工作、運動、休閑、居住甚至娛樂為一體，對家居環境的改造、維護和保養需求持續存在，家裝行業的相關個股在去年首輪需求膨脹后依然保持了向上趨勢。

美國家裝市場持續火熱

《金融時報》曾報道，美國消費者投資房屋的特點之一就是熱衷于增加房產的“吸引力”。既指其對人居環境的關注，亦包含對轉售時價值提升的考慮。美國銀行披露，美國家庭平均每年在住宅項目上花費 3000 美元；Coldwell Banker CEO瑞安·戈爾曼指出，幾乎90%的賣房者會在出售前進行維修與翻新。家裝行業在美國實現了“基業長青”。

投資管理公司Ensemble Capital認為，有一些長期利好支持持續的住房建設相關投資，包括千禧一代開始組建家庭、收入的上升、相對較低的利率和政府政策。

目前美國房地產市場進入了史無前例的交易火熱期，7月27日，住宅物業信息服務商CoreLogic公布的全國房價指數表明5月份美國房價上漲16.6%，高于4月份14.8%的漲幅，美國房價中值在6月份達到創紀錄的363300美元，這比一年前增加了23%。CoreLogic正在跟蹤的20個美國城市的房地產市場持續上漲，其中18個城市達到了歷史最高交易水平。這從側面增強了對家裝行業的需求。

整體而言，作為全球最大規模的家裝市場，美國家裝行業長期穩定向好。海通國際的統計表明，其在1983-2006年超過20年保持增長，過去十年復合增長率為4-5%，僅次貸危機期間受經濟形勢影響出現市場萎縮。2020 年美國個人消費支出總額中家具和家用設備支出總額約 3806 億美元，占當年個人消費支出總額的2.7%。

另外，美國房屋老化日益嚴重，平均房屋年齡已超過40年，催生了房屋及配套設施維護和保養的需求。疫情也加速了家裝DIY的滲透率提升，同時培養了部分居民對DIY的興趣與能力，擴大了潛在的消費群體規模。

家裝行業包含的產品類別有家居家裝物料、園藝產品、家居用品和家具家電等。作為住宅產業化發展較早的國家，美國房屋在建設過程中以標準化樣式交付為主，裝修與基本家居家裝更多采用集中化采購，家裝商占據主導地位，其龍頭誕生于建材零售領域。

按銷售渠道分類，專業家裝零售商市場份額最大，占據了整體家裝市場的三分之二，其一站式商店、專業性強和服務密集的商業模式為其他渠道包括電商無法相比的。家得寶和勞氏兩大巨頭在美國市場份額合計高達43%，疫情時期保持超過20%-30%以上的增速。兩者在2020年分別進一步升級家具業務和“全屋整裝”方案，試圖擴大市場競爭力。

市場存在下行因素

房地產過熱的態勢達到頂峰，盡管上漲條件依然存在，但交易量或將減少，削弱家裝的需求。

美國全國房地產經紀人協會（National Association of Realtors）首席經濟學家勞倫斯·云（Lawrence Yun）表示：“從廣義上講，由于庫存緊張，房價沒有下降的危險，但我確實預計到年底房價將以較慢的速度升值?！?/p>

Wedbush的分析師塞思·巴沙姆（Seth Basham）認為，不僅尋求為家庭辦公室配備設備的家庭數量比去年同期有所減少，現有住房市場的成交量也達到了峰值。

房主一直在進行裝修，以適應家庭生活方式帶來的工作，“如果疫情結束后，公司要求員工全職在辦公室工作，這種支出可能會放緩?！蹦壳?，包括谷歌、Facebook等巨頭在內美國大多數企業已要求部分員工在接種疫苗的情況下回到公司工作。

雖然去年希望遷出城市的人都是熱切的競購者，但較高的價格和較低的庫存很快就會將潛在買家排除在交易之外，對最終取得房屋的居民數量而言，這是明顯的下行因素。

巴沙姆（Seth Basham）寫道：“可以預測的是，（賣方市場）將在某個時候結束，房價越遠離基本面，下跌的幅度就越大，這將給家裝零售銷比如家得寶和勞氏帶來更大的壓力。”。

總之，房地產市場冷卻將降低家裝市場潛在規模。另外，距離美國上一次消費刺激計劃的支票發出間隔已有較長時間，因此消費者可以支配的資金將會減少，對家裝的可投入成本面臨壓力。

而且，木材、金屬等家裝原材料價格在經過近期的下跌后依然處于全年高點，并且有繼續上升的趨勢，這將加大家裝商的成本壓力。

疫情期間，以木材為代表的原材料價格飆升。供應商錯誤估計了大流行對其產品需求的影響。需求非但沒有下降，反而隨著滯留在家中的人們開始著手改善住房項目而激增。

需求的增加加上供應的減少，使得今年5月的木材價格從2020年3月底240美元的低點升至每1000板英尺1690美元。目前價格已經大幅回落為每1000板英尺581美元左右，但業內人士指出，受生產因素影響，其價格很難回到之前的低水平。

機構關注哪些個股？

Floor & Decor (FND)：

FND在美國經營150家零售商店，提供從木地板到瓷磚與大理石地板的所有產品。8月6日，Baird分析師賈斯汀·克萊伯（Justin Kleber）將該公司目標價格從130美元上調至135美元，并在強勁的第二季度業績公布后，對該公司股票保持了跑贏大市的評級。

根據最新財報來看，該公司凈銷售額相比2020財年第二季度同比增長86.0%，達到8.601億美元。調整后EPS從2020財年第二季度的0.13美元增至0.73美元，增幅為461.5%。

Jefferies分析師Jonathan Matuszewski將該公司目標價格從133美元上調至136美元，并對該股保持買入評級。Matuszewski告訴投資者，他認為該公司“在商業地板領域攪動風云的能力可能比現在更大”，并預測Floor&Decor的商業業務長期銷售額可能達到13%的占比。

此外，花旗也將FND的目標價格定為136美元。

Lowe's (LOW)：

勞氏是美國第二大室內裝飾材料零售商。Baird表示"隨著幾項推動市場份額和擴大經營利潤率的特殊舉措的實施，我們喜歡這種風險/回報"，并將其目標價格上調至235美元，有近23%的上升空間。

Baird還表示投資者對更多DIY風險的擔憂似乎在該股中得到了 "充分反映"。去年12月，勞氏宣布推出“全屋家裝”（Total Home）為屋主提供全套的家居解決方案，不過由于人力成本高企與DIY文化等原因，美國家裝市場客戶依然以自己動手執行為主，對服務方案熱情有限。

Jefferies分析師哈姆扎赫·馬扎里（Hamzah Mazari）認為，鑒于勞氏“建立了令人印象深刻的聲譽”和“設立了進入壁壘”，對其客戶集中度“并不過分擔心”。不過，Wedbush分析師塞思·巴沙姆（Seth Basham）預計，家庭支出的變化將對勞氏造成傷害，7月26日他將勞氏股票從跑贏大盤下調至中性，目標價格從225美元下調至210美元。

The Home Depot(HD)：

家得寶是美國最大的家裝產品零售商，在美國、加拿大和墨西哥運營著2200多家門店。Baird認為家得寶毛利率可能會落后于華爾街預期的10個基點的下降，但更強勁的組合前景應支持利潤的上升。該機構稱喜歡 "對專業客戶的杠桿作用，圍繞成本控制的新力度，以及低于平均水平的相對估值"。它對HD的目標價格是360美元，有近10%的上漲空間。

此前，在強勁的第一季度業績后，瑞信、摩根士丹利等機構紛紛上調了家得寶評級，其中摩根士丹利給予了345美元目標價。

風險提示：再好的邏輯，也得結合大盤漲跌趨勢來選擇介入跟退出的時機。以上內容僅是基于行業以及公司基本面的靜態分析，非無動態買賣指導。股市有風險，入市需謹慎，操作請風險自擔。

文|美股研究社（meigushe）