"安琪酵母未來主要增量將來自于包裝類產品。"

作者：澹泊

編輯：tuya

出品：財經涂鴉（ID：caijingtuya）

7月22日，安琪酵母（600298.SH）發布了2021年半年報，上半年實現營收52.3億元，同比增長20.55%，實現歸母凈利潤8.28億元，同比增長15.14%。拆分來看，第二季度安琪實現營業收入25.8億，同比增長12.5%，實現歸母凈利潤3.86億，同比下降7.2%。同時安琪發布了A股增發預案，擬募資20億元投入酵母綠色生產基地等3個項目。

作為食品調味、動植物營養以及醫療健康領域的重要生物制品公司，安琪酵母一直是元氣資本覆蓋的研究對象。

根據調研反饋，目前全球酵母總產能約為170萬噸，樂斯福、英聯馬利、安琪酵母為行業前三位，其中安琪酵母的酵母類產品總產能超過27萬噸，位列亞洲第一，在本土市場更是龍頭優勢顯著。

總體來看，在下游需求旺盛的背景下，安琪酵母的主業酵母類產品繼續實現穩健增長，實現去年年底公司年報會議提出的“雙過半”經營要求，其中烘焙面食、YE食品、微生物營養等8個業務單元超額完成了“雙過半”目標。其中，酵母類產品發酵總量同比增長了12%，低于營收增速，意味著酵母類產品的出廠均價同比呈現小幅上行。

看具體品類的表現，安琪酵母及深加工產品/制糖產品/包裝類產品/奶制品分別實現營收41.28/3.30/2.02/0.29億元，同比分別增長19.25%/63.90%/31.05%/82.89%。酵母產品仍舊是收入的核心來源，在去年高基數的表現下同比保持雙位數穩健增長。分區域來看，國內和國外市場分別實現收入37.71，14.26億元，同比分別增長24.45%/12.67%，根據電話會的內容，上半年統計下來，安琪酵母在國內和國外市場分別擁有經銷商15307/3889家，國內仍是主要市場，國外市場的渠道建設也較之前有所加強。

需要關注的是，第二季度中安琪的毛利率為30.4%，同比下降了12.5個百分點。根據調研反饋結合電話會議內容，我們認為，原因一是由于B端占比增速高于C端產品，二是，盡管制糖業務的占比提升，卻難以抵消糖蜜價格上行帶來的原料價格漲幅壓力。會議中安琪表示在第三季度隨著大包裝品類提價策略對沖下，毛利率會逐漸恢復常態化水平。

根據調研反饋，上半年中安琪的庫存實則較年初有所下降，產銷維持平衡較為緊張，可見主要原材料采購價格指數上升所帶來的成本壓力不可小覷，除了調整定價策略，還需要在銷售方面各事業部和業務單元實行靈活的動態調價才能緩解供需矛盾。

從三大業務來看，我們認為支柱業務的酵母及深加工業務主要受糖蜜價格持續上行的影響，當安琪已經在2020年消耗完在2019年糖蜜價格低點所儲存的原材料后，在未知提交策略的具體反饋的背景下，樂觀角度來看，毛利也很難企及19年以前的常態化水平（43%+）。

而制糖業務則更是受糖價制約，長期來看也難以出現毛利率大的提升可能。我們認為，未來安琪酵母的主要增量是來自于包裝類產品，其中特別是小包裝業務在2020疫情后出現旺盛的下游需求，居家烘培市場的雙位數增長為這項業務的高毛利表現奠定基礎。