“AI四小龍”終于迎來第一股。7月20日，科創(chuàng)版官網(wǎng)顯示，云從科技已經(jīng)通過科創(chuàng)板上市委審核，目前只需等待詢價、路演、定價、敲鐘，就可正式拉開上市序幕。

在國內(nèi)眾多的AI企業(yè)中，依圖科技、商湯科技、云從科技、曠視科技被稱為“AI四小龍”。從去年來看，四小龍對于上市躍躍欲試，但結(jié)果卻差強人意。

據(jù)釘科技獲悉，商湯科技計劃A+H上市，其確定保薦人為中金公司，最快將于8月向港交所提交上市申請。曠視科技此前折戟港交所，隨后沖擊科創(chuàng)板，于5月28日披露了科創(chuàng)板首輪問詢的答復(fù)，目前還在排隊中。依圖科技卻早早停下了上市腳步，7月2日，依圖科技的科創(chuàng)板IPO已變更為終止?fàn)顟B(tài)。

云從科技作為“隊伍”里年齡最小的選手，它為何能通過上會大考？剖析基本面，它憑借什么吸引資本市場？

享有“AI國家隊”稱號，估值或超250億元

云從科技成立于 2015年，孵化自中國科學(xué)院，是一家提供高效人機協(xié)同操作系統(tǒng)和行業(yè)解決方案的人工智能企業(yè)，致力于助推人工智能產(chǎn)業(yè)化進程和各行業(yè)智慧化轉(zhuǎn)型升級。

主營業(yè)務(wù)方面，云從科技主要收入來源于“人工智能解決方案”和“人機協(xié)同操作系統(tǒng)”。

具體來說，人工智能解決方案面向智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商業(yè)四個領(lǐng)域提供綜合解決方案，為不同客戶提供定制化軟件開發(fā)服務(wù)。人機協(xié)同操作系統(tǒng)包含AIoT設(shè)備管理、算力和資源管理、人工智能算法和引擎等模塊，旨在為不同行業(yè)客戶提供人工智能操作系統(tǒng)和技術(shù)服務(wù)。

在業(yè)界內(nèi)，云從科技被稱為“AI國家隊”，其創(chuàng)始人周曦留美五年后，回國創(chuàng)辦了中國科學(xué)院重慶研究院智能多媒體中心。2015年帶隊創(chuàng)業(yè)，分別成立了廣州云從信息科技有限公司和重慶中科云從科技有限公司。

招股書顯示，周曦通過常州云從控制云從科技的23.2%股權(quán)，擁有64.6%表決權(quán)。小米雷軍的順為科技、海爾智家旗下的千島群帆、長三角基金等明星資本均有入股。

人工智能是引領(lǐng)未來的戰(zhàn)略性技術(shù)，“AI國家隊”云從科技站在風(fēng)口上獲得了不小融資。

據(jù)企查查顯示，云從科技一共獲得6輪融資，累積融資額超過33億元，最新一輪是2020年5月18億元的C輪融資，投后估值超250億元。

“AI四小龍”備受資本青睞，商湯科技累獲超過30億美元融資，曠視科技累獲超13億美元融資，依圖科技獲得超7.5億美元融資。從融資情況而言，云從科技更受矚目。那么從招股書來看，云從科技披露的數(shù)據(jù)能否為它撐起250億估值？

“虧損”成AI行業(yè)常態(tài)，毛利率較同行過低

據(jù)招股書顯示，云從科技2017年—2020年營收分別為0.64億元、4.84億元、8.07億元、7.55億元；凈虧損分別為1.24億元、2億元和17.63億元、7.2億元，目前尚未實現(xiàn)盈利。

實際上，不止是云從科技，“虧損”問題是AI行業(yè)普遍面臨的問題。人工智能產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟秘書長安暉發(fā)表的報告顯示，全球近90%的人工智能公司仍處于虧損狀態(tài)，中國AI產(chǎn)業(yè)鏈中90%以上的企業(yè)也處在虧損階段。

為何AI企業(yè)虧損如此嚴(yán)重？這與行業(yè)性質(zhì)有關(guān)。

基礎(chǔ)科研是AI創(chuàng)新突破的基石，在這行業(yè)中，“燒錢”是常態(tài)。為保證持續(xù)具有核心競爭力，企業(yè)通常需要不斷投入研發(fā)資金。大額度的研發(fā)投入是企業(yè)虧損的重要原因。

2018年-2020年，云從科技的研發(fā)費用分別是1.5億元、4.5億元、5.8億元，占各期營收的比例分別是30.61%、56.25%和76.59%，共累計11.8億元。

云從科技2019年凈虧損達到17.63億元，除了研發(fā)投入升高，招股書解釋稱主要原因為公司實施股權(quán)激勵，確認(rèn)股份支付費用達到了 13億元。

除了尚未實現(xiàn)盈利外，云從科技的毛利率也能端倪公司面臨的財務(wù)問題。

2017年-2019年，云從科技的毛利率分別為36.79%、21.70%、40.89%。同期曠視科技、依圖科技、寒武紀(jì)、虹軟科技等企業(yè)的毛利率均在50%以上，云從科技毛利率低于同行業(yè)可比公司。

窺其原因，在于云從科技的主營收業(yè)務(wù)存在毛利率過低問題。人工智能解決方案是云從科技收入的“頂梁柱”，其毛利占毛利總額的比例相比收入占比較低。招股書顯示，2017年—2020年（1—6月），人工智能解決方案業(yè)務(wù)毛利率分別為 18.77%、17.76%、23.43%和 34.61%。

主營業(yè)務(wù)毛利率受公司收入結(jié)構(gòu)、項目規(guī)模、外購材料和服務(wù)成本占比變化的影響。

云從科技的人工智能解決方案收入劃分為三個來源，一是自研軟件及服務(wù)，二是智能AIOT設(shè)備，三是向第三方采購的軟硬件。其中，來自第三方軟硬件收入占比較高，外購材料成本過大，才引起了毛利率低下。

“收入結(jié)構(gòu)不平衡”是云從科技的一個痛點。如何提高人機協(xié)同操作系統(tǒng)相關(guān)收入，使兩個主營業(yè)務(wù)相差不至于過高，是云從科技需要面對的問題。

AI領(lǐng)域“四郊多壘”，云從上市成功能否尋求新機？

云從科技雖然成功上會，頂著“AI四小龍”第一股的光環(huán)背后其實也面臨激烈的競爭問題。

賽迪數(shù)據(jù)顯示，2019 年，中國人工智能產(chǎn)業(yè)規(guī)模達到1291.4億元，同比增速為30.8%。預(yù)計到 2022 年，中國人工智能產(chǎn)業(yè)規(guī)模達到 2621.5 億元，增長率為 28.8%。

數(shù)據(jù)來源：賽迪顧問

人工智能行業(yè)“錢”景廣闊，吸引不少玩家加入，云從科技一方面需要面對原生AI企業(yè)的競爭，包含商湯科技、曠視科技和依圖科技等競爭。從營收、虧損和研發(fā)費用來看，云從科技處于不高不低位置，并沒有顯示出獨特的優(yōu)勢。

另一方面，云從科技還面臨互聯(lián)網(wǎng)巨頭角逐AI領(lǐng)域、傳統(tǒng)行業(yè)廠商轉(zhuǎn)型AI等競爭風(fēng)險。阿里、騰訊、百度、華為等互聯(lián)網(wǎng)大廠的登場，刷新了AI行業(yè)競爭格局，其背后流量、財務(wù)、物料等支持不言而喻；而海康威視等廠商在硬件、供應(yīng)鏈方面擁有深厚積累，它們的加入給激烈的競爭繼續(xù)加碼。

譽有“AI國家隊”的云從科技有著雄厚國資背景，此次成功上會將會吸引更多市場投資者的關(guān)注。但以目前行業(yè)情勢來說，云從科技連年虧損，AI賽道不斷涌入玩家，且運行成本不斷上升，即使成功上市也面臨不小壓力。

云從科技需要在布滿荊棘的道路上找到一條適合自己道路，扎根穩(wěn)打，深耕核心算法領(lǐng)域，找到自身區(qū)別于競爭對手的壁壘，提高效率才能為企業(yè)在競爭中增添優(yōu)勢。

文|IPO捕手（ipobushou）