一邊是“第一股”行情的繼續上演，另一邊是宏觀政策不斷變化的外部環境。

7月6日，中辦和國辦公開發布了《關于依法從嚴打擊證券違法活動的意見》（以下簡稱“《意見》“），其中明確提出了要加強中概股的監管，切實采取措施做好中概股公司風險及突發情況應對，推進相關監管制度體系建設。未來我國將修改國務院關于股份有限公司境外募集股份及上市的特別規定，明確境內行業主管和監管部門職責，加強跨部門監管協同。

而就在《意見》發布前三天，7月3日，天鵝到家正式在美提交招股書，擬在紐交所沖擊“中國家庭服務平臺第一股”，股票代碼為“JIA”。

01

致力于家庭服務的互聯網平臺

招股書顯示，成立于2014年的天鵝到家隸屬于到家集團。2016年，天鵝到家在保潔業務的基礎上，拓展了保姆和月嫂等全品類家政服務，逐步打造成為勞動者招募、培訓和供需匹配全鏈條閉環的互聯網家庭服務平臺。2020年9月7日，天鵝到家正式由“58到家”改名為“天鵝到家”，將自身定位為“全國領先的家庭服務平臺”。

天鵝到家目前的主營業務主要包含三大業務體系：通過平臺勞動者提供的保姆、保潔、月嫂等在內的家庭服務；以技能升級培訓為主的勞動者賦能；以及為行業參與者賦能的天鵝交易協作網絡，通過雙向服務用戶及勞動者，同時賦能其他行業參與者，與全行業共謀發展。

招股書的數據顯示，截至2020年12月底，天鵝到家平臺GTV（總交易額）為88.28億元（單位：人民幣，下同），2020年實現主營業務收入7.11億元，同比增長16.4％，其中來自家庭服務的收入占總營收的85.8%。但天鵝到家仍未實現盈利，2018年至2020年，天鵝到家的凈虧損分別為5.912億元、6.156億元和6.147億元。

隨著我國人口老齡化愈發明顯，以及經濟水平的提高，家庭服務的需求不斷擴大，但市場相對分散，從業人員良莠不齊。在家庭服務的賽道上，除了天鵝到家和好慷在線兩家國內代表型公司外，還有自如保潔、萬師傅、啄木鳥家庭維修、輕松到家、e家潔、無憂保姆等公司，都在提供不同品類的家庭服務。此外其他互聯網公司以及物業公司也在不斷進入。

來咖智庫注意到，在招股書的風險提示中，除了一些基本的政策和商業運營風險外，天鵝到家還提到對58同城業務協同的依賴、從業人員“五險一金”的計提、職業培訓資質的認定以及本地化擴張的挑戰。而每一個風險都充滿著變數，會給天鵝到家增加更多成本，同時影響其未來的發展。

02

三年虧了近20億

據艾瑞咨詢數據，中國家庭服務領域的市場規模非常龐大，2020年市場規模約9090億元，預計到2025年增加到約2.12萬億元，年復合增長18.5％。市場份額方面，截至2020年，天鵝到家在全國目標市場滲透率為8％，在自營29個城市目標市場滲透率為22.3％。

招股書顯示，截至2020年12月底，天鵝到家平臺GTV為88.28億元，市場總量占比不到1%。主營業務收入方面，天鵝到家2019年的主營業務收入6.11億元，較2018年增長53.3％。即便在疫情沖擊下，天鵝到家2020年的營業收入同比依舊實現了較大幅度增長。2020年的主營業務收入7.11億元，較2019年增長16.4％。今年一季度，天鵝到家第一季度主營業務收入為1.97億元，同比增長38.4%。

在營收構成上，目前天鵝到家將近90%收入依賴于其家庭服務，約7%的收入來源于技能升級培訓。招股書披露，平臺主要對月嫂（26-42天時長）、保姆（3個月或6個月時長）等勞動者進行抽傭，前者抽傭30%左右，后者9.5%左右。截至2021年3月31日，天鵝到家累計擁有超過1600萬注冊用戶，累計服務超過420萬用戶，注冊和認證勞動者（即月嫂、保姆、保潔等）超過150萬。

在利潤方面，天鵝到家2018年、2019年、2020年毛利潤分別為5174萬元、1.59億元、2.78億元，而毛利率也從2018年的13％增長到2021年一季度的46％。但同期天鵝到家凈虧損分別為5.91億元、6.16億元、6.14億元，2021年第一季度凈虧損1.44億元，較2020年一季度同比擴大21%。

從財務數據來看，天鵝到家雖然依然持續虧損，但和更早之前在國內新三板掛牌并被看做是騰訊概念股的“逸家潔”相比，已經算好很多了。2016年4月，"逸家潔"掛牌新三板，被稱為是國內首個家政行業的上市公司，目前卻因無法按時披露2020年報處于停牌狀態，或將面臨摘牌風險。

根據逸家潔發布的最新公告稱，因業務受疫情影響無法開展，導致公司出現資金緊張，員工大量離職，涉及多起訴訟，有重大債務違約等風險。由于公司存在上述重大事項，公司存在不能持續經營的風險，且存在破產清算的風險。公司沒有足夠的資金聘請會計師事務所進行審計，無法披露年報，公司股票也存在將被終止掛牌的風險。目前公司也在積極尋找機會開展新業務并尋求融資。

天眼查數據顯示，我國目前有超220萬家企業名稱或經營范圍含“家政”，且狀態為在業、存續、遷入、遷出的家政相關企業。其中，近9成相關企業成立于五年之內。近五年家政相關企業數量增長迅猛，增速維持在30％以上。截至目前，我國家政相關企業注冊總量較五年前翻了兩番。其中，2020年新增近80萬家，同比增長198％。

03

150萬阿姨存社保計提風險，職業資格尚待明確

眾所周知，對于家庭服務行業來說，從業人員（俗稱“阿姨”）的數量以及工作經驗、專業技能等職業素質直接關系到平臺的服務能力，而這也是家庭服務平臺的核心壁壘以及成本所在。與此同時，由于家政行業的權益保障并不健全，很多家政企業不會給阿姨上保險交社保，甚至不會與其簽訂合同或協議，而這也導致現在大多數年輕人不會選擇家政行業。

對于未來可能面臨的風險，天鵝到家的招股書中提到，目前員工成本是成本結構中最大的組成部分，未來包括工資和員工福利還將會繼續增加。而中國勞動法的執行以及勞動力成本的增加，會對業務和盈利能力造成不利影響。

天鵝到家的招股書中還透露，“五險一金”的費用已在財務報表中計提，但未按中國法律法規的要求足額繳納員工的社會保險和住房公積金。“此外，如果個人服務提供者被歸類為我們的雇員，而不是獨立的外部人員，這些應計費用和繳款將大大增加。截至本招股說明書發布之日，在這方面，我們尚未接到監管當局任何通知，也未接到相關人員的索賠或要求。如果中國主管部門認定我們需要補繳，認定我們未遵守勞動法律和法規，或認定我們應受到滯納罰金、罰款或責令及時整改等其他法律制裁，我們的業務、財務狀況和經營成果可能受到不利影響”，招股書稱。

目前，天鵝到家有超過150萬注冊阿姨，隨著月嫂、保姆的傭金呈現上漲趨勢，天鵝到家的傭金也越來越高。2020年月嫂的費用是1.25萬元/次，2021年漲至1.35萬元，天鵝到家一單的收入隨即從3800漲到4100元左右。而時間更長的保姆服務費用，2020年為4.57萬元，2021年漲到4.82萬元，天鵝到家抽成從4300元漲至4600元左右。如果根據各地社保政策，雖然社保的“五險一金”中公積金等并非強制繳納，但以養老（20%）、醫療（10%）、失業（1.8%）主要三險來核算，也大致相當于目前的工資池上多繳納32%。

今年上半年，美團就因為不為外賣騎手提供社保，甚至意外保險也要由騎手自己承擔的做法，遭致社會的批評，認為是對騎手的不負責任。按照美團的說法，平臺上注冊的外賣騎手數量已超過1000萬，全國大約有600萬靠送外賣賺錢的外賣小哥。有媒體測算，如果美團2020年給所有騎手繳納社保的話，那至少得100億元。王興在今年5月也首次回應稱，美團將在政府指導下，為所有外賣騎手購買員工工傷保險，以保證騎手在工作期間的安全。

值得注意的是，在天鵝到家的主營業務中，除了家庭服務外，還有以技能升級培訓為主的業務。招股書中提到，天鵝到家在國內開展業務，需要或可能需要獲得包括電信增值業務、預付卡、職業培訓等各種經營許可證，并對在中國的業務和服務進行登記備案，不遵守這些要求可能會對業務運作產生重大的負面影響。天鵝到家同時還認為其提供的培訓服務，并不是以頒發職業資格證書為目的職業資格或技能培訓。

此前，據《消費者報道》今年在網上查詢發現，投訴天鵝到家的用戶比比皆是。被投訴的原因多是勞動者專業水平有限、服務質量不佳而引發的退費難、拒不退費等問題。對于勞動者專業水平及服務質量問題，天鵝到家相關負責人向媒體表示，天鵝到家平臺上的每一位勞動者均須經過專業培訓并通過考核后方可上崗服務。根據保潔、保姆、月嫂等不同的工種，培訓周期也都有所不同，因此會根據不同工種的特點，安排培訓內容與時間，但會保證每一位勞動者都接受專業系統化的家政職業技能培訓。

04

過于依賴58同城業務協同，未來擴張面臨競爭

此次天鵝到家赴美上市，也被資本市場視為58同城試圖實現未完的野心。

去年9月，58同城私有化退市后，旗下的房產、家政、招聘、二手買賣以及寵物等更多專注細分市場的公司相繼被推出。前有安居客赴港上市，近有轉轉再獲新一輪融資，以及此次天鵝到家的交表。而在家庭服務領域，在2020年58到家升級為天鵝到家后，58同城也順勢推出“到家精選”服務，天鵝到家成為其中供應商，而58集團的家庭業務也變成自營服務與平臺服務雙軌發展。

在天鵝到家的招股書中，也詳細披露了因為對58同城業務依賴所面臨的風險因素，其中包括：若與58集團的合作被終止或縮減，如不再再能夠從與58集團的業務合作的協同效應中受益，其業務可能會受到不利影響。

招股書中提到，受益于58同城提供的品牌合作、知識產權許可、信息共享等多個領域的免費資源，天鵝到家一直能夠有效地吸引和留住消費者和服務提供商，并為平臺帶來大量的流量。2018年至2020年，天鵝到家平臺上新增的注冊消費者和新注冊認證服務商，大部分是通過58同城獨立渠道獲得的。目前，天鵝到家仍在根據商業合作協議，利用58同城的資源在平臺上獲取部分消費者和服務提供商。

在天鵝到家的股權結構方面，招股書顯示，在IPO前，58到家持股為76.7%，為最大股東。天鵝到家創始人兼CEO陳小華持股2.5%，所有管理層共計持股3.4%。從這點看，天鵝到家是一家58色彩濃厚但管理層持股很少的公司，其中陳小華又扮演著“關鍵先生”的角色。

天鵝到家在招股書中透露，公司依靠高級管理人員和其他關鍵員工的持續貢獻，其中許多人很難被取代，尤其依賴創始人兼董事長陳小華先生的服務。但實際上，陳小華并沒有全身心的在天鵝到家投入其時間精力，因為陳小華同時還是快狗打車（58速運）的創始人。

對于未來的業務發展，天鵝到家表示，截至2021年3月31日，已為全國消費者提供居家服務，在北京、上海、廣州、深圳等30個城市以及省會城市和其他經濟發達城市運營56家服務中心。在截至2021年3月31日的三個月里，北京、上海、廣州和深圳的家政服務交易總額達到6.979億元，約占總交易量的41.6%，未來計劃將業務擴展到中國更多的城市。但招股書中同時也提及，中國是一個多元化的大市場，商業行為和需求可能有很大差異，天鵝到家目前所具有的市場經驗可能并不適用于其他地區。因為在任何一個需要擴張的城市區域，都可能有一個或多個現有的市場領導者，而這些公司利用在當地市場開展業務的經驗以及對當地服務提供商的熟悉程度，可能會比天鵝到家更有競爭力。