下載客戶端

登錄

上市前清倉式分紅：愛瑪電動車，缺錢還是圈錢？

2021-06-18 13:05

來源：澎湃新聞·澎湃號·湃客

原創銳眼哥財經銳眼收錄于話題#愛瑪科技1#愛瑪電動車1#電動車1#突擊分紅1

籌備8年，兩度闖關IPO，請周杰倫代言10年的愛瑪電動車終于在6月15日成功登陸A股，股票名稱“愛瑪科技（603529.sh）”，上市首日市值161.95億，創始人張劍身價超113億，A股又造就了一個億萬富翁。

憑借周杰倫的一句“愛瑪，愛就馬上行動”的廣告語火遍大江南北，愛瑪電動車的上市似乎證明了公司經營的成功。

但是，實際上，從公司披露的招股資料來看，愛瑪科技實際經營成果并沒有給人感覺的那樣火爆。畢竟，準確的說，愛瑪電動車也只是在低線城市比較多而已。

根據愛瑪科技招股書來看，公司最大的問題可能在于高負債、低利潤，雖然因為銷售模式的優勢擁有較強的現金流，但在公司多個版本的招股書中現金流數據卻差異巨大，甚至連最核心的業務數據也出現明顯的不一致，從而讓人不得不質疑其財務數據是否有水分？

上市融資說是為了擴建、補流，但在三年前卻清倉式巨額分紅，將公司當時賬上的利潤全部分走。如今又來股市要錢，存在故意圈錢的嫌疑。

高負債、低利潤，流動性緊張

大家知道，愛瑪科技最大的單品就是愛瑪電動兩輪摩托車，除了電動兩輪摩托車外公司還生產銷售電動自行車、電動三輪車、自行車以及相關配件。

（圖片來源：愛瑪科技官網）

2020年，愛瑪科技整體實現營收129.05億，同比增長23.80%。其中，電動兩輪摩托車收入67.38億、占比52.21%，電動自行車收入50.17億、占比38.88%，電動三輪車收入3.37億、占比2.61%，自行車收入1.72億、占比1.33%，配件銷售收入5.24億、占比4.06%。

（數據來源：銳眼哥整理）

愛瑪電動兩輪摩托車和電動自行車兩大產品的銷售收入合計過百億，公司整體營收近130億。然而，2020年公司實現的歸母凈利潤僅為5.99億，對應當年凈利率只有4.64%，遠低于競爭對手和可比上市公司。

比較有意思的一點是，在公司的幾版招股書中都只與同行業對比了毛利率，卻從不對比凈利率數據。

（愛瑪科技招股書截圖）

顯然，愛瑪科技的毛利率是低于競爭對手及行業平均的。那公司凈利率水平對比競爭對手及行業又如何呢？

（數據來源：銳眼哥整理）

看起來愛瑪科技的凈利率還不是最低的，但公司的負債率也是比較高的。2020年，新日股份、雅迪控股、愛瑪科技的負債率分別為67.66%、77.51%、72.3%，但在2020年之前愛瑪科技的負債率是最高的，2016年公司負債率達到81.97%！

或許這也是愛瑪科技從2012年就開始籌備并兩度闖關IPO，急于上市融資的一大原因。

截至2020年末，愛瑪科技賬上貨幣資金12.49億，其中因作為銀行承兌匯票保證金受限的有2.7億，實際銀行存款9.77億。但公司總負債高達69.11億，其中有59.37億為對供應商的應付賬款和應付票據，應付票據全部為銀行承兌匯票，應付賬款里面高達99.15%的為1年以內到期的貨款。

具體來說，截至2020年末，愛瑪科技應付票據45.55億，應付賬款中在1年內到期的有13.7億。這種情況下，一旦公司產品銷售出現問題，公司拿什么償還這些短期負債？

因此，愛瑪科技在可比上市公司中的償債能力應該是最差的。2020年，新日股份、雅迪控股、愛瑪科技的流動比率分別為1.15、1.09、0.54。

現金流充足，數據卻打架

根據愛瑪科技招股書介紹，公司面對的下游經銷商大部分為個體工商戶，出于這些個體工商戶的付款習慣多以現金支付、現金提貨，從而保證了公司充足的經營現金流。

2020年，公司實現歸母凈利潤5.99億，實現經營現金流凈額11.55億，經營現金流是公司歸母凈利潤的近2倍，說明公司賬上利潤有充足的現金流支撐，凈利潤含金量高。

然而，在對比公司提交的前兩版招股書中現金流數據時，卻出現了前后不一致的情況。

愛瑪科技2018年6月報送的招股書顯示，2016年、2017年經營活動現金流凈額分別為83655.16萬元、139951.08萬元，投資活動產生的現金流凈額分別為-182709.06萬元、41696.73萬元。

但在2019年8月報送的招股書中卻顯示，2016年、2017年經營活動現金流凈額分別為87339.30萬元、141230.89萬元，投資活動產生的現金流凈額分別為-186393.20萬元、40416.93萬元。

對比前后兩版招股書數據，2016年、2017年經營活動現金流凈額分別增加了3684.14萬元、1279.81萬元，投資活動現金流凈額分別多支出3684.14萬元、少支出1279.81萬元。

（2018年6月申報稿截圖）

（2019年8月申報稿截圖）

可是，有意思的是，雖然兩個版本的經營現金流凈額、投資活動現金流凈額有所變動，但最終的現金及現金等價物凈增加額卻不變。

從上面的計算過程可以看出，在2019年8月申報稿中，2016年增加的經營現金流凈額數額與投資活動多支出數額相等，2017年增加的經營現金流凈額與投資活動的少支出數額相等，這只是巧合嗎？

具體來看，兩份申報稿中現金流的差距就差在了“收到其他與經營活動有關的現金”這個項目上。

2018年6月申報稿中這個項目中2016年、2017年數據分別為：5353.56萬元、16380.39萬元，2019年8月申報稿中分別為：9037.70萬元、17660.20萬元，前后差距分別為：3684.14萬元、1279.81萬元。

不知道愛瑪科技在前后兩版招股書中，是出于什么原因要分別調增2016年、2017年“收到其他與經營活動有關的現金金額”這個比較綜合、含糊的項目金額！

除現金流數據打架外，兩版招股書中披露的核心業務電動兩輪摩托車的銷售收入數據也不一致。

2019年8月版招股書中顯示，2019年1-6月電動兩輪摩托車收入8.63億，2016年-2018年均無該項業務銷售數據，但在最新招股書中卻顯示，2018年公司電動兩輪摩托車銷售收入6871.57萬元。

（最新招股書截圖）

（2019年8月申報招股書截圖）

2018年愛瑪科技到底有沒有銷售電動兩輪摩托車難道公司自己都不清楚？而2020年電動兩輪摩托車更是成為公司絕對核心業務，收入占比超過52%！

上市前清倉分紅，又來股市融資

招股書顯示，此次上市融資主要是為了愛瑪電動自行車一到六期項目、生產線改造、研發中心建設以及補充流動資金需要，擬募資16.8億，最終實際募資16.8億。

（最新招股書截圖）

從募資的這個角度來看，前后幾版招股書中，愛瑪科技雖然在現金流及電動兩輪摩托等經營數據上有所改動，但始終堅持融資16.8億，募資項目也始終沒有發生變更。

要知道，最早一版招股書是公司在2018年6月提交的，為了以上項目要融資16.8億，到了2020年了還是為了以上項目要募資16.8億，這說明這些項目公司根本不著急啊，幾年過去了這些項目一點動靜都沒有！

更有意思的是，在愛瑪科技2018年6月提交首版招股書之前，股東們竟然毫不客氣的將公司當時賺的利潤清倉式全部分完，然后才來股市融資。

2018年6月版招股書披露，2016年6月30日-2017年9月26日期間，公司曾實施4次分紅，累計分紅整整10億，而公司2015年-2017年的利潤總額才10.86億，這是撂挑子不干了嗎？

（2018年6月版招股書截圖）

值得注意的是，就在2018年提交招股準備上市前夕，2017年公司連續3次頻繁大額分紅，僅2017年就分紅7億。

上市之前愛瑪科技的股權結構是，實控人張劍一人持有公司83.36%股權，以此持股比例計算，上市前夕的10億分紅張劍拿走了8.3億，這個數字比公司2016年和2017年兩年的利潤總額還要多！

清倉分紅后準備“輕裝上陣”沖擊IPO，可讓張劍沒想到的是，愛瑪科技的上市之路屢遭波折。2018年被監管58個靈魂拷問給擋了回來，2019年二度闖關又因為一場專利侵權官司再度折戟。