斑馬消費 沈庹

端午節前，中國粽子老大五芳齋沖擊上交所主板上市，有望彌補這個細分行業在A股市場的空白。

不過，五芳齋粽子銷量連年下滑，靠不斷漲價才勉強維持核心業務的穩定。市場空間本就有限，三全、真真老老、稻香村等品牌混戰其中，五芳齋在榜首位置上如坐針氈。

近年，五芳齋從粽子走向大食品，月餅、湯圓、糕點等等，相關的產品都做，甚至還開了幾百家連鎖小吃店，不僅賣旗下產品，餛飩面條米飯都有銷售，與普通小吃店并無太大差別。

只不過，一頓操作猛如虎，一看業績零杠五。五芳齋的增長問題，仍未得到有效解決。

粽子銷量下滑

在中國這個巨大的市場，任何細分的行業，都有可能做成一門大生意。

馬上大家就要集體“嘗鮮”的粽子，也是如此。

這不，A股粽子第一股，就要來了。

6月4日，浙江五芳齋實業股份有限公司（簡稱“五芳齋”）披露IPO招股書，擬登陸上交所主板募資10.56億元，主要用于產能建設和信息化升級。

公司目前已形成以粽子為主導，集月餅、湯圓、糕點、蛋制品、其他米制品等食品為一體的產品群。其中，核心業務粽子，2020年在中國市場的占有率超過20%，穩坐中國粽子市場頭把交易。

但是，實際上，五芳齋粽子近幾年的銷量一直在下降，2018年-2020年分別為4.11億只、4.08億只、3.66億只。這幾年公司粽子業務產生的營業收入分別為15.02億元、16.09億元、16.44億元。可見，公司粽子的漲價有多嚴重：2018年平均3.66元/只，2020年漲至4.49元/只。

報告期內，公司營業收入分別為24.23億元、25.07億元、24.21億元，歸母凈利潤分別為9698.50萬元、1.63億元、1.42億元。

公司去年營收凈利雙降，或許確與疫情相關。但是結合2018年-2019年的業績表現來看，增長問題由來已久。

同時，公司本就不高的盈利能力，在去年又遭遇下滑：2018年-2020年，公司毛利率分別為45.24%、45.43%、44.75%，凈利率分別為4.00%、6.50%、5.87%。

作為粽子市場的老大，何以至此？

市場小，競爭大

過幾天就到了大家集體吃粽子的時節了。對于絕大多數的中國人來說，這可能是一年中唯一的一次了。

這幾年的消費升級，讓原本只是區域性產品的粽子走向全國化。然而，要想讓這款全國市場的小眾產品，繼續提升為大眾產品，挑戰重重。

除了江浙和兩廣的少量地區有常年吃粽子的習慣，在大部分市場，粽子仍然是超低頻的消費品。很多地方甚至沒有吃糯米的飲食傳統。

這才是最大的問題所在——即便五芳齋穩坐粽子市場的頭把交易，也不過如此。畢竟，2020年中國粽子市場總規模也不到80億元。

況且，這個市場第一的位置，坐得也不夠穩固。

與公司同出于浙江嘉興的真真老老，同樣是老字號粽子專業玩家，2015年被煌上煌（002695.SZ）收購之后，被該公司作為大食品戰略的重要一環來打造，勢頭迅猛。2020年，真真老老營業收入、凈利潤分別為4.56億元、1000.71萬元。

另一方面，綜合性食品巨頭們在往各個細分行業滲透的時候，幾乎都沒有落下粽子這個時令性產品。全國性食品巨頭三全食品、區域性玩家北京稻香村、廣州酒家利口福、杭州知味觀等，都在粽子這個細分領域布局。

在產品本身創新空間較小、同質化根深蒂固的時候，企業之間比拼的就是品牌、供應鏈、渠道、營銷等。相較之下，五芳齋的劣勢就暴露出來。

于是，五芳齋粽子，銷量下滑與漲價結成惡性循環，成為影響口碑的關鍵。

連鎖餐飲好做嗎？

怎么辦？五芳齋針對核心業務，先從內部下手了。

近年，公司加大核心產品粽子的外包力度，2018年-2020年，委外加工產量分別為4946.28萬只、5505.17萬只、9088.12萬只，占公司總產量的比例分別為11.66%、13.40%、25.01%。

外包對公司成本控制的影響，首先在員工數量少表現出來。報告期內，公司員工總量分別為4521人、4193人、4009人。兩年時間，業務量沒啥變化，但員工總數下降了11.32%。

核心業務代工，導致公司近年粽子業務的產能利用率急劇下降，報告期內分別為121.30%、84.82%、60.57%。

值得一提的是，在銷量下降、產能嚴重過剩的背景下，公司仍然計劃將IPO募資中的絕大部分用于擴張產能，建設到位后粽子年產量能增加1億只。這又是為何？

除了核心業務加大外包力度、渠道上加大自營（門店及電商），五芳齋近年最大的變革發生在業務布局上——公司逐漸從粽子走向大食品。

五芳齋已經不僅僅是粽子市場老大，產品線也擴張到月餅、湯圓、糕點、蛋制品、其他米制品等領域。

同時，公司已經不再局限于食品加工業務，還涉足餐飲業務。近年，餐飲連鎖門店五芳齋在長三角和武漢等重點市場開始布局，里面不僅售賣五芳齋旗下產品，各類小吃、餐食均有囊括。截止2020年12月底，公司通過直營、合作經營、加盟、經銷等方式建立了474家門店。

不過，分析業務數據后發現，公司月餅系列、蛋制品糕點及其他板塊，狀況與粽子系列類似，規模增長困難。連鎖餐飲板塊，旗下門店本就長期難賺錢，去年受疫情影響，整體收入下滑，虧損更為嚴重，還出現了大量關店的情況。

從發展路徑來看，五芳齋是想成為下一個廣州酒家。廣州酒家以餐飲品牌出名，但旗下業務核心乃是月餅，長期餐飲業務的現金流與季節性食品業務的規模及盈利相結合，基本面無虞。

五芳齋的問題在于，核心主業粽子陷入下滑趨勢，品牌雖然響亮，但餐飲店主打的餐食太無特色，遠不如廣州酒家及其副牌陶陶居有價值，能否打出組合拳，有待觀察。