曾經的私募冠軍葉飛公開“討債”，在A股市場掀起了腥風血雨。他指名道姓多家上市公司以市值管理之名與市場資金勾結操縱市場，令“市值管理”成為了市場熱議的話題。

所謂市值管理，本意是幫助上市公司、股東以及PE機構三方加強協作。上市公司實現產業轉型升級，股東希望價值最大化，PE機構希望可以順利退出。

有業內人士指出，市值管理是以公平公正公開的方式讓市場投資者充分理解和認可上市公司的潛在價值和成長空間，不是在二級市場上通過炒作左右股價漲跌，“以市值管理的名義，由上市公司相關方與外部資金方聯合進行股價的人為干預，是對正常市值管理的概念偷換，也是違法行為。”

“真”操縱市場

2014年5月，“新國九條”首次提出“鼓勵上市公司建立市值管理制度”，本意是幫助上市公司、股東以及PE機構三方加強協作。上市公司實現產業轉型升級，股東希望價值最大化，PE機構希望可以順利退出。

證監會曾指出，市值管理的主要目地是鼓勵上市公司通過制定正確發展戰略、完善公司治理、改善經營管理、培育核心競爭力，實實在在地、可持續地創造公司價值，以及通過資本運作工具實現公司市值與內在價值的動態平衡。

不過，在葉飛的爆料中，此“市值管理”非彼“市值管理”。

5月9日，葉飛在其實名認證的微博上爆料，上市公司中源家居（603709）方面參與了“市值管理”，盤方為出貨，以鎖倉兜底和保證金的方式找公募和券商資管接盤。不過，在接盤之后，中源家居股價卻出現暴跌，并且拒不支付保證金和中間人的費用，致使下家遭到巨大損失。

隨后，被葉飛爆料的上市公司增至十余家，民生證券、天風證券、恒泰證券、申萬證券這四家券商也被卷入其中。

盡管所有的涉及公司均表示了否認，但葉飛言之鑿鑿手上握有直接證據，并喊話要求監管部門一查到底。

“市值管理基本是一件外衣”，上海嚴義明律師事務所創始人嚴義明律師對澎湃新聞記者表示，其本質是違背市場規律，人為將股價固定在一定區間，因而構成價格操縱。

有業內人士指出，市值管理是以公平公正公開的方式讓市場投資者充分理解和認可上市公司的潛在價值和成長空間，不是在二級市場上通過炒作左右股價漲跌，“以市值管理的名義，由上市公司相關方與外部資金方聯合進行股價的人為干預，是對正常市值管理的概念偷換，也是違法行為。”

也就是說，葉飛所爆料的“市值管理”事件中，更多的表現為一種聯合坐莊的模式。

據澎湃新聞記者從業內了解，這種所謂的“市值管理”方式，首先會跟上市公司大股東或上市公司的管理層談好聯合坐莊計劃，這其中包括雙方的出資金額、收益分成比例等；隨后私募基金在二級市場建倉，上市公司配合出利空消息，打壓股價；接著，私募基金拉升股價，上市公司配合發布利好消息，將股價不斷推升；然后，在股價上漲過程中，私募基金逐步出貨，雙方按照事先約定的比例分享收益。在出貨或拉升的過程中，莊家也有可能會找其他有實力的資金方來接盤，包括公募、私募、券商資管等，并按一定比例向接盤方支付費用。

上海明倫律師事務所王智斌律師對澎湃新聞記者表示，如果爆料屬實，中源家居或其實際控制人已涉嫌構成操縱市場。

如何判定是否操縱市場？《證券法》第五十五條列出了多種情況，包括“單獨或者通過合謀，集中資金優勢、持股優勢或者利用信息優勢聯合或者連續買賣”“與他人串通，以事先約定的時間、價格和方式相互進行證券交易”等等。

對于操縱證券市場量刑標準，上海久誠律師事務所律師許峰稱，要看操縱市場情節的嚴重程度，中間的掮客可能是操縱市場的共同違法行為人。情節若較輕，按照證券法的相關規定來處罰，最高處罰違法所得的十倍；情節嚴重甚至涉嫌犯罪，按照刑法操縱證券市場罪的相關規定，分五年以下，五年以上、十年以下有期徒刑。

也有律師指出，葉飛爆料并不完全等同于自首，若查證屬實葉飛有參與相關違法行為，將依其參與程度和所起到的相關作用，承擔相應法律責任。

“偽”市值管理

事實上，真正的市值管理，應該提升內在價值與維護市值及價值匹配度并重。

“市值管理不能等同于管理市值，尤其是不等同于管理股價。上市公司的市值是任何人都沒法管理的，如果直接去管理市值是不對的。將市值管理混同于管理市值，甚至認為市值管理和管理股價是一回事，說得好聽一點是管理維護，嚴格來說其實就是操控股價。”中國上市公司市值管理研究中心主任施光耀曾表示。

實際上，對于以市值管理的名義哄抬股價的案例屢見不鮮，恒康醫療（現“*ST恒康”，002219）案就曾被證監會列為“2017年證監稽查20起典型違法案例”。

2013年，恒康醫療集團股份有限公司（簡稱“恒康醫療”）實際控制人闕文彬為實現高價減持股票的目的，與蝶彩資產實際控制人謝風華合謀實施信息操縱。短短一個多月大漲近25%。同時，雙方約定“管理”股價的目標和利益分配比例，合謀設立資管產品參與交易。股價達到預期后，蝶彩資產、謝風華安排闕文彬通過大宗交易減持“恒康醫療”股票2200萬股，非法獲利5100余萬元；蝶彩資產、謝風華分得4858萬元。

2017年8月11日，證監會開出罰單，沒收蝶彩資產違法所得4858萬元，并處以9716萬元罰款，對實控人對謝風華給予警告，并處以60萬元罰款；沒收恒康醫療控股股東及實際控制人闕文彬違法所得約304.1萬元，并處以約304.1萬元罰款。同時，對謝風華采取終身證券市場禁入措施。

此外，證監會在該案調查中還發現并徹查了3起內幕交易“案中案”。該案的嚴肅查處再次為上市公司大股東、實際控制人及市場機構劃定醒目“紅線”，警醒各方遠離“偽市值管理”。

“市值管理本是國務院文件中所確認的上市公司的正當行為，但實踐中有的上市公司把‘好經’給‘念歪’了，把市值管理簡單理解為股價管理，進而發展到內外勾結、拉抬股價、操縱市場、借機謀利，這就走向了違法犯罪的邪路。”國浩律師（上海）事務所資深顧問黃江東建議，“上市公司秉持正心正念，摒棄短期投機套利，專注做大做強主業，同時通過合法有效的資本運作、投資者關系管理，做好價值塑造、價值傳播、價值實現等工作，水到渠成地實現市值的增長，這才是市值管理的正道。”

投資者或可申請賠償

隨著葉飛“討債”事件的持續發酵，5月16日，證監會表示依法對相關賬戶涉嫌操縱中源家居等股票行為立案調查。

值得注意的是，按照《證券法》55條的規定，操縱證券市場行為給投資者造成損失的，應當依法承擔賠償責任。

王智斌律師表示，據此，特定范圍內的中源家居受損投資者，有權提起民事索賠訴訟。至于特定范圍的具體邊界，則取決于操縱行為的起點和終點，而這些具體事實，有待監管部門立案調查。司法實踐中，恒康醫療就因操縱市場被法院判令向投資者承擔民事賠償責任。

許峰律師也指出，如果調查后確實存在操縱股價，操縱期間受損的投資者存在向操縱違法者索賠可能性的，但要以操縱定性作為前提。具體的索賠條件要根據調查結論確定，包括交易時間、交易方向等，目前只能保持關注。