作者/星空下的牛腩

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的小魚

人要想出名，要么靠同行幫襯，要么靠同行陪襯。

養豬行業也是如此。今年一季度，業內大概只有帶頭大哥牧原股份（002714，以下簡稱牧原）是賺錢的。

其實在非洲豬瘟爆發之前，養豬界曾經的帶頭大哥——溫氏股份（300498，以下簡稱溫氏），現在卻淡出視野，只能無奈地感嘆“我不做大哥好多年”。

而就在昨晚，發布了2020年年報和今年一季報的溫氏，再次給同行做了陪襯。

去年豬價處在高位，但是公司去年營收僅僅比2019年增加了2.47%；更慘的是，公司去年營收74.25億元的凈利潤，比2019年同比減少46.83%。而今年一季報的情況甚至更糟心，不僅凈利潤同比-71.28%，甚至就連營收都在下降——168.16億元，同比-3.6%。

圖片來源：溫氏股份2020年年報

想當年，溫氏作為養豬一哥，曾是創業板市值第一的公司。可現在，15倍左右的市盈率，讓人懷疑這是不是創業板公司該有的估值。

不過，眼下牧原的估值顯然不便宜，而從生豬出欄而言，溫氏再不濟也是行業第三，那么這樣一來，估值便宜是不是看好溫氏的理由呢？我們可否把溫氏當作落難王子，去押注日后的困境反轉呢？

牛腩的看法是比較悲觀的。

盡管隨著非洲豬瘟出清了很多中小養殖戶，行業向頭部集中，過去豬周期持續3至4年的經驗，可能會發生變化，但豬周期只會被拉長，而不會消失——周期的存在，意味著當前的漲跌趨勢其實不重要，重要的是現在到了周期的什么位置。

而豬肉價格的位置，是由供求關系決定的。

在消費端，中國人的胃口大致是穩定的。在上一輪豬周期底部，價格最低、供給最多的2018年，我國生豬出欄數約6.9億頭。也就是說，7億頭的出欄量大概是中國豬肉消費的天花板。

那么，今年生豬的供給，能達到7億頭出欄的水平嗎？

今年的出欄量，跟去年年底的能繁母豬存欄量有著密切的關系。根據農業部的數據，2020年12月末，我國能繁母豬存欄達到4161萬頭，相當于2017年的93.1%，也就是基本恢復到了非洲豬瘟爆發前的水平。

不過，這個數據要辯證地看。一般來說，正常的能繁母豬，一年生產2.2窩，每窩平均10頭仔豬。通常情況下，仔豬中的母豬會被拉去育肥。但是2020年行業鉚足了力氣恢復產能，很多應該拉去育肥的母豬被留下作為能繁母豬，但它們繁殖能力只有正常母豬的70%。有草根調研數據說，這類母豬可能在能繁母豬中的占比達到45%。

所以保守地進行粗略估計，平均每頭能繁母豬一年能生15頭仔豬（有的高產母豬一年能生30頭仔豬），那么考慮到去年年底4161萬頭的能繁母豬，將對應著6.24億頭生豬——馬上就要摸到7億頭消費天花板了。

在牛腩看來，自爆發非洲豬瘟以來，我國豬肉供不應求的情況，今年很可能將出現轉折。國內豬肉價格已經連續12周下降了，而這僅僅是開始。

那么，A股的養豬公司會減少產能嗎？不會。

在投資者互動平臺上，投資者向牧原提問，公司2021年的出欄目標5500萬頭是否屬實？若以牧原去年出欄1800多萬頭作為基數——今年的產能足足增加了2倍。對此，牧原的官方回復煞有介事地說“上述信息為公司內部工作會議資料，公司正在核實上述信息外傳的途徑。”

再看看溫氏的情況。根據公司2020年報，去年年底能繁母豬存欄量110萬頭，今年年底的預期目標是180萬頭。如果我們取平均數145萬頭，那么就對應著2175萬頭生豬，這將是去年出欄量翻倍還不止——然而，溫氏上一次生豬出欄2229萬頭以上，卻是在供過于求的2018年。

圖片來源：溫氏股份2020年年報

如此看來，頭部養豬公司，可能都在動2021年產能翻倍的心思。但問題是，如果大家都這樣想、這樣做，那么行業遲早要滑向價格戰的深淵。

若是這樣的話，哪怕是對牧原的業績增長也不要太樂觀，更別提這兩年錯失行情的溫氏了。或許有人會說，溫氏不是還有養雞嗎？但牛腩同樣覺得養雞也不樂觀，原因有以下3個方面：

1. 溫氏2020年養雞就沒賺錢，養雞業務在營收中占比約3成，但其成本卻占了總成本的4成，故而毛利率僅有0.38%；

2. 現在白羽雞養殖周期只需要42天，養雞的周期不僅比豬周期更短，而且更難把握；

3. 雞肉和豬肉互為替代品，豬肉價格的下降，會降低消費者對雞肉的需求，而且中國人在飲食習慣上也更喜歡豬肉。

牛腩認為溫氏要是能從落難王子，重新變為白馬王子，那肯定是最好的；只是豬周期很可能已經過了景氣的頂點，而行業大趨勢不是公司單方面努力就可以改變的——溫氏即便是有困境反轉的潛質，當入場的時機恐怕也不是現在。

當把以上這些因素都考慮進去，我們還會覺得溫氏估值便宜嗎？

不要單純因為估值看起來便宜就去買，因為業績一旦走了下坡路，現在便宜，以后會更便宜。

不過，生豬即便是供過于求，并不代表整個產業鏈都沒有機會。對此，牛腩建議關注2個方向：

1. 下游肉制品。生豬價格的下跌，會打開下游肉制品公司的利潤空間，而且現在很多人都覺得做飯麻煩，吃現成的肉制品，要比自己做飯方便得多；

2. 上游飼料、獸藥。生豬存欄量的增長，會刺激對上游產品的需求，此時上游就開始賺下游養豬企業的錢了。

養豬是門周期生意，終究是由供求關系決定的。

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注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。