4月10日，國家統計局公布了2021年3月CPI數據，當月CPI同比僅上漲0.4%，雖然較1-2月份的負增長有所提升，但仍屬于較低的范圍，遠低于政府工作報告設定的3%的指標。這使很多擔心通貨膨脹的人松了一口氣。然而，較低的CPI數據是否代表了通脹隱憂不再，仍需要進行進一步研究。從基本商品的價格走勢、全球貨幣發行量、國外價格趨勢等綜合因素來看，在較低的CPI數據下，仍隱藏著通貨膨脹的風險。

從生產資料來看，大宗商品價格大漲已成為一種現實。原油價格近期一直在每桶60美元的高位徘徊，這帶動了我國成品油價格的連續上漲。而鋼鐵等基礎材料也出現了持續上漲，4月上旬，螺紋鋼突破5000元/噸，較上年有很大的上漲，在長三角等區域，部分鋼材品種在年后的上漲幅度已超過1000元/噸。在美國，受需求推動影響，鋼鐵價格較2020年8月已上漲了超過160%，較全球平均價格貴68%。基本金屬價格也出現了飛漲。4月份，銅價更是突破了66000元（4月16日，滬銅2105收盤68540元/噸）。從遠期來看，銅、鐵等礦石生產國，如巴西、智利等，受到疫情影響，其產能尚未完全恢復，可能對基本商品價格的大幅度上漲，有可能帶動經濟運行成本的上升，從而產生成本推動型通貨膨脹。

受到大宗商品的影響，我國生產資料價格大幅上漲。3月份，生產資料價格環比上漲2.0%，同比上漲5.8%。這帶動PPI環比上漲1.6%，同比上漲4.4%。調查的40個工業行業中，價格上漲的有30個，上漲面達75%，下降的6個，持平的4個。典型的重要生產資料，如動力煤，在短暫價格穩定之后，又開始進入上漲通道，現已接近800元/噸，而從未來供給看，動力煤提產的空間不大，在高位運行的可行性極大。水泥價格也持續上漲，春節后，部分地區水泥熟料已上漲100元，漲幅達到30%。其他方面，芯片等產品本屬于價格持續下跌的產品，但最近因產能不足而需求增加，其價格也出現了較大幅度的上漲。在海運價格方面，由于集裝箱運力嚴重不足，集裝箱運價出現了暴漲，干貨指數也保持在高位。農產品生產者價格上漲15.0%。這些生產資料及相關服務價格保持在高位，有可能在2021年向其他領域傳導，而產生通脹壓力。

通脹的一個直觀感受就是CPI，而我國近三個月來CPI在低位徘徊，其一個非常重要的因素是食品價格的大幅度下路。3月份，食品價格仍保持下跌態勢，尤其是豬肉價格，在2月份大幅度下跌（-14.9%）的基礎上，仍保持著下跌的趨勢。鮮菜價格已恢復正常生產，在去年的基礎上下跌了14.5%，牛肉、羊肉、雞肉、鴨肉、水產品和鮮果價格均由漲轉降，降幅在0.2%-1.7%之間。正是這些因素的影響，使食品價格同比下降0.7%，環比下降3.6%。食品在CPI中有較高的權重，而且下降幅度很大，這是CPI保持低位的重要原因。但是，應該看到，我國食品價格的大幅度下降，主要是因為去年同期食品價格較高有關，食品價格，尤其是豬肉價格持續下降的可能性較小。

從全球來看，食品價格正在經歷新一輪上漲。受疫情影響，2020年國際糧食產量減少了20%以上。受產量減少影響，糧食價格快速上漲，截至2021年3月份，全球糧食價格已連漲10個月，并創下2014年6月以來最高。谷物價格在2020年漲幅達到26.5%，玉米漲幅達到42%。大豆價格更是創下新高。2021年3月芝加哥大豆期貨平均價格環比上漲2.29%，同比上漲62.79%。2021年3月份CBOT大豆平均價格為每蒲式耳14.14美元，上年同期為每蒲式耳8.69美元。巴西國家商品供應公司(CONAB)在第七次農作物調查報告中表示，受大豆種植面積和氣候的影響，今年的大豆供應量不容樂觀，預計大豆價格仍保持堅挺。這些影響了國際各大市場的終端食品價格，我國的食用油價格，同比漲幅達到了6.9%。印尼市場上的豆腐價格平均上漲了30%，俄羅斯市場上的糖價上漲了61%。東京市場上雞蛋平均批發價已經比今年年初漲了五成左右。由于大批餐館恢復營業，美國雞腿價格也出現上漲。

全球貨幣大放水也將影響通脹預期。20世紀中期以來的貨幣主義（以諾貝爾獎獲得者弗里德曼為代表）認為，“通貨膨脹無論何時何地總是一種貨幣現象”。他們認為，央行加印鈔票，勢必對消費價格帶來影響。然而，進入21世紀之后，貨幣發行對終端消費價格的關系似乎發生了變化，很多國家（例如，美國）持續加印鈔票，貨幣大放水，并沒有帶動消費價格的大幅度上漲。其中一個重要的原因是金融資產吸收了央行增發的貨幣。然而，不可忽視的是，貨幣大放水必然會影響對基本商品的價格預期，這將帶來成本推動型的通貨膨脹。自2020年3月以來，美國已累計出臺約6萬億美元的財政紓困措施（包括2021年3月推出的1.9萬億經濟救助計劃），遠超2008年金融危機期間的經濟救助規模。觀察家指出，其他央行也會跟進貨幣放水，預計全球四大行（美聯儲、歐央行、日本央行和英格蘭銀行）將在2021年大規模加速印鈔，高達3.4萬億美元（22萬億人民幣）將流入市場。

大宗商品價格持續上漲，全球服務價格保持高位，貨幣環境持續寬松，也引發了經濟學家對通脹的擔憂。美國前財政部長薩默斯指出，美國超大規模的刺激政策將引發“一代人從未見過的通脹壓力”。2021年2月進行的美國銀行投資經理調查顯示，37%的受訪者表示通脹是當前所面臨的最大風險，占比最高，超過了投資經理對疫情關心的比例。這帶動了美債長期收益率的上行，2021年3月，5年期TIPS（通貨膨脹保值債券）所隱含的通脹預期，已經突破了2.5%。EFG首席經濟學家斯特凡·杰拉赫（Stefan Gerlach）也認為，全球通貨膨脹率的高點或在2季度，峰值約為2.5%。

然而，另外一些經濟學家認為，由于全球疫情控制要好于預期，在疫苗普及的情況下，全球供給側將快速復蘇，因疫情影響而帶來的短期供給因素導致的漲價因素將不復存在，供需缺口進一步縮小，這將降低通脹預期，并推動價格回歸。因此，美聯儲主席鮑威爾對通脹的措辭是“暫時的”（Transient）。

我們認為，雖然當前CPI保持低位，由于基本商品漲價、全球供應鏈產業鏈修復需要時間、全球貨幣大放水等因素，使通貨膨脹的因素仍將存在。從國內的政策來看，要全面推動產能恢復，推動產業鏈供應鏈持續升級，管理好通脹預期，尤其是重視對食品等基本商品的價格預期管理，擴大農產品的生產，避免通脹預期演化為通脹現實，從而將通脹化解于無形之中。

（作者李勇堅為中國社會科學院財經戰略研究院研究員，中國社會科學院大學教授，編著的作品包括《人工智能：技術與倫理的沖突與融合》、《從產品經濟到服務經濟》、《新中國服務經濟研究70年》、《中國“三農”互聯網金融發展報告》系列、《中國服務經濟發展報告》系列等。）