01 大環境針對我乎 

3月26日晚，知乎在紐交所掛牌，發行價掛9.5美元。

開盤后其股價就開始跳水，盤中一度超跌到25%，最終收盤價為8.44美元，跌幅超10%。

對此，很多文章都在討論知乎自身的問題，可我覺得，發行價都定到9.5了，攏共也就50億美元的市值。

堂堂知乎，市值跟虎牙、同程藝龍差不多，這種情況下還苛責知乎的自身價值，簡直是愣逼范廚師送自行車。

事實上，知乎在資本市場上的糟糕表現，主要是因為外部大環境不好。

就在知乎上市的前兩天，美國證券交易委員會（SEC）公布了一項臨時最終修正措施，正式通過了《外國公司問責法案》。

法案規定，企業的會計底稿必須接受美國監督委員會的審計，而這與我國此前推出的保密協定有著明顯的背離。

法案推出當日，幾乎全部的熱門中概股都迎來歷史性大跌，并在隨后的兩天里繼續震蕩下行。

隨著中美關系的進一步走壞，資本層面的脫鉤也開始逐步進行，京東、網易、百度等一大波中概股，紛紛掀起回港熱潮。

就是在這樣一種尷尬背景下，知乎登陸紐交所的IPO進程走到了最后關頭。

騎虎難下中，知乎再一次達成成就——“四九年加入國民黨”。

就“排除正確答案”這塊，知乎向來是拿捏得死死的。

創業前五年里，2011年至2016年，知乎經歷了中國互聯網史上機會最密集的時代，幾乎每年都會涌現出一個歷史級的風口。

2011年團購，2012年自媒體，2013年陌生人社交、2014年互聯網金融、2015年O2O、2016年直播。

這些風口中，有一多半是知乎可以做的。

但此時的它，很穩健，很克制，很有理想，一心只想把社區經營好。

五年來，知乎唯一一個歷史性決策就是在2012年末開放注冊制，使自己從圖文版Clubhouse走向貼吧。

這未必是壞事，得益于此前格調的高基準，大規模涌入的新用戶共同構建了知乎的黃金時代（2013年~2016年）。

該時期，除了高質量的知識性內容之外，玩梗、編故事、show off等趣味性內容也開始在知乎大量出現，并形成特有的社區文化氛圍。

在這一時期，知乎的創始團隊如果奔著錢去，那么力推廣告、頁游、賣貨等互聯網傳統藝能，是完全可以把企業做上市的。

或者再克制些：房產交易、留學/移民服務、金融咨詢、財務管理等高凈值人群的交易平臺，都是彼時知乎可以輕易介入的細分領域。

只不過，前者，殺雞取卵。

后者，畫地為牢。

很顯然，知乎想做一個更大的夢。

當時互聯網行業整體的寬松氛圍，也讓人們產生了“未來很遠，神話常在”的錯覺。

02 追風小天才 

2016年末，知乎終于不情不愿地開始了自己的商業化進程，具體方式，就是追風口。

2016年至2018年，主要追知識付費的風口。

值乎，知乎live、電子書、知乎大學、圓桌等一系列產品陸續上線，折騰了兩年，發現該市場并不像人們想象的那么大。

愿意為知識付費的，只有非常非常少的一小撮人，因此整個行業中跑出來的，就只有羅振宇和他的信徒模式。

2018年1月，王思聰帶火的“沖頂大會”開始發酵。

各路豪杰迅速跟進后，360“百萬贏家”、今日頭條“百萬英雄”，映客“芝士超人”等，一時風光無量。

大家熱鬧得差不多了，知乎慢吞吞地掏出一個“知識之王”。

2月12日上線，2月14日廣電總局就下發了叫停通知。

知乎創始人周源

2019年3月，抖音日活用戶已逼近三億，知乎顫巍巍掏出一個名為即影的短視頻平臺，干了不到三個月，“因未達預期關?！?。

2019年2月，以小紅書為代表的“種草”模式大獲成功，反應過來的知乎決定做一個男性種草社區“CHAO”。

然后連虎撲都干不過，被“識貨”和“毒”（現改名“得物”）摁著打。

隨后，泡泡瑪特火了，既然男性種草社區玩不轉，那么干脆做一個潮玩社區。

搖身一變，CHAO又成了“男生女生都能玩的玩具大世界”。

現在一年多過去了，我是沒聽到什么聲量。

2020年，整個資本市場在大放水的刺激下高歌猛進，互聯網企業的股票更是拼了命地瘋漲，盛況在快手上市時達到了最高潮。

眼看著同行吃肉吃得飛起，知乎終于按捺不住，啟動了上市日程。

可就在其IPO審核期間，抱團股崩盤、國內資本市場泡沫出清，資本環境開始走壞。

港股和美股的二選一中，知乎“聰明”地選擇了后者。

然后迎面撞上了中美資本的硬脫鉤。

03 憋了個寂寞 

自2011年成立開始，跟知乎同期創業的公司，要么已經不行了（聚美優品、果殼）。

要么都早早上市：有的成名成腕（美團、小米），有的則經歷了一輪過山車，在特定的風口年份上，有過屬于自己的高光時刻（陌陌、斗魚）。

唯有知乎，融資都前后干了八輪，還是遲遲不肯去資本大舞臺上亮相。

市面上流行的原因說法是，它講不出一個可以對資本畫餅的美好故事。

但問題是，許多互聯網企業上市的時候，其實都講不出那個故事。

有的那招股書寫的你看了都懷疑，丫自己信不信這套故事？

但那并不妨礙企業前行。

小米信自己能拿到“騰訊乘以蘋果”的估值，但資本不信，一通毒打后，只能老老實實按硬件公司發展；

騰訊上市時，幾乎全部的營收都被捏在移動夢網手里，后來發生的故事沒人能講得出，而這種故事，恐怕它當時自己都不信；

商業本就是一個瞬息萬變、摸著石頭過河的事。愿景很重要，但絕沒有重要到為了它一直停滯。

隨著技術的持續進步，互聯網已不再是資本的最大寵兒。

新能源、碳中和、無人駕駛、人工智能、虛擬現實、高端半導體等新型科技公司的涌現，越發襯得知乎面目蒼白。

偉大的故事藍圖沒等到，資本最相信它的時間窗口卻等沒了。

就遲遲不肯上市這件事而言，我不想說知乎“高不成，低不就”，以至于把自己耽誤了。

因為就結果來說，這確實是對投資者更為負責的行徑。

要我說，知乎是一家負責任的公司。

生前也是個體面人（劃掉）

此前，在《知乎到底比B站差哪了？》一文中，我們曾以B站為標尺，系統論述過知乎的商業價值，簡單總結就是：

內容載體的差異（圖文VS視頻）；

凝聚內核不同（高質量內核VS二次元）；

用戶畫像不同（模糊、負面VS清晰、年輕化）；

在這三大底層差異的基礎上，我們可以推演出絕大多數關于二者的討論。

會員制的發展遠景，平臺的社區氛圍，破圈帶來的衍生影響（凝聚內核）。

對廣告主的實際價值，未來的生態遠景（用戶畫像），以及知乎的富媒介發展方向（載體）等。

在核心問題上，目前知乎的主要收入構成是：廣告業務（62.4%）、付費會員（23.7%）以及內容商業化解決方案（10%）。

廣告是基本操作，如今知乎的廣告加載率已經逼近15%，已達用戶承載上限，沒什么好談。

付費會員是在吃2018年之前，優質內容的歷史遺產，以及多年知識付費的探索結果，成長性同樣不高。

唯有內容商業化解決方案（知+），是值得討論的增長亮點。

該業務有兩大特性，第一個是平臺賣流量，（法律合規之內）給錢就給曝光，類似于百度的競價排名。

第二個是軟文推廣，給內容創業者對接企業的營銷任務。

是不是竭澤而漁我不知道。

但若能控制得當，這稱得上是一條激勵內容創作者、拉動平臺營收、實現平臺商業價值的三贏路線。

財報來看，該業務在2020年下半年才開始真正發力，兩個季度就拿了1.22億，增長勢頭迅猛。

在一些朋友看來，知乎這種“恰飯”行為會導致平臺內容質量下降，屬于摘果子。

這種因果關系是否存在，各位見仁見智。

但鑒于此前每一個社區類平臺的命運曲線，再不摘，果子恐怕要爛完了。

就眼下的市值而言，我認為知乎是沒有泡沫的。

在未來，作為一家躋身于傳統互聯網模式的傳統企業，知乎恐怕也很難再享受到泡沫的待遇。

在最喧騰的行業里創業十年，居然什么福利都沒趕上，想想我都替知乎生氣。

淦。