原創 劉曉月 投資家

“一夜之間，兩只獨角獸IPO突現急剎車?！?/p>

來源 | 投資家（ID：touzijias）

作者 | 劉曉月

一夜之間，兩只獨角獸IPO突現急剎車。

3月11日，上交所網站顯示，被稱為國內計算機視覺領域的“AI四小龍”之一的依圖科技有限公司（以下簡稱依圖科技）因發行人及保薦人主動要求中止審核，上交所決定中止其科創板發行上市審核。

依圖科技與商湯科技、曠世科技、云從科技，并稱國內計算機視覺領域的“AI四小龍”。過去幾年，這四家公司在計算機視覺領域高歌猛進，市值也不斷猛漲。據天眼查信息顯示，依圖科技此前曾獲9輪融資，投資方包括高榕資本、紅杉資本中國、高瓴資本、高成資本、工銀國際和浦銀國際等。

2020年11月初，依圖科技科創板上市申請曾獲受理。據了解，依圖科技注冊地為開曼群島，此次將通過CDR方式發行上市，此次發行預計募資75.05億元，主要用于新一代人工智能IP及高性能SoC芯片項目、基于視覺推理的邊緣計算系統項目等5個項目以及補充流動資金。

除了依圖科技之外，還有一家明星公司禾賽科技也在11日被上交所終止審核。禾賽科技號稱是激光雷達第一股，公司主營業務為研發、制造、銷售高分辨率3D激光雷達以及激光氣體傳感器產品。

公開資料顯示，禾賽科技股東名單中不乏知名公司，據其招股書顯示，百度中國持股為7.88%，博世中國持股為7.65%。成立七年時間，禾賽科技迅速成長為估值超130億元的獨角獸企業。

今年1月，禾賽科技向上交所科創板遞交招股書，計劃在科創板募資20億元。然而短短兩個月，禾賽科技的IPO之旅便就此夢碎。

事實上，自打2021年1月啟動現場檢查之后，就出現了幾十家申報企業密集主動撤回材料的“奇觀”。這個過程中，從螞蟻集團、燦星文化、柔宇科技，再到云知聲，一個接一個的明星公司在IPO之路上折戟。

數據顯示，1-2月科創板和創業板共有53家IPO企業申請終止；自3月1日，刑法修正案（十一）開始正式施行以來，11天共有15家企業終止IPO，其中創業板有9家撤回并終止，科創板3家終止，1家終止注冊。除個別被否原因以外，絕大多數企業則屬于撤回申報材料的類型。

其實往前追溯，終止率的異常波動從去年底就已出現。無論絕對數量還是所占比例，近三個月IPO終止的企業都較過往明顯增多。

公開數據顯示，2020年12月，實行注冊制的科創板和創業板中止審核的IPO企業共計37家，1月為17家。作為對比，此前這一數字長期保持在個位數水平。2020年12月和2021年1月兩個月時間里，科創板終止IPO的企業數量就已經接近此前一年的總和。

不過針對近期IPO暫緩的情況，監管部門卻表示，是交易所依法依規作出的決定，不存在刻意收緊的情況。

那么，IPO為何出現擁堵？這背后有怎樣的管理層考量？行業風向又會發生怎樣的變化？

一

之前的猜測被推翻

長期以來，把IPO當做創業的終點，圈錢離場視作成功的準繩，一向是創投圈的風氣，尤其是崇尚唯快不破的互聯網公司，上市速度更是屢被刷新。

為了能夠及早上市企業一個比一個心急。甚至不惜通過財務數據造假等手段試圖蒙混過關；尤其隨著科創板開板、注冊制實行，似乎給了這些企業更大的便利。

畢竟相較之前核準制，盈利等硬性指標放寬、審批時間縮短的注冊制明顯具備更強的包容性，IPO門檻表面來看再次被拉低，某些企業的如意算盤打的更響了。

不出所料，2020年下半年，大批企業聞風而動，趁著注冊制的利好扎堆申請IPO。以創業板為例，Wind數據庫顯示，2020上半年創業板上市28家企業，下半年上市79家企業。其中，8月、9月和7月三個月份，上市企業數量在全年排名前三。

但是后來，大家這才發現，之前的猜測被徹底推翻。

時間到了2020年12月，大家就已經開始感覺到拿到批文的時間明顯拉長了，有數據現實，創業板企業在去年整個四季度，企業從提交注冊到拿到批文平均耗時59天，相比之下，第三季度平均耗時不足19天；科創板企業成功注冊花費的時間則更長，四季度企業從提交注冊到拿到批文平均耗時66天，第三季度平均耗時42天。

另一方面，檢查力度也在相應升級，這從實施注冊制公司接到的問詢函內容中也可以明顯看出——多家公司的問詢內容中明確要求發行人及中介機構做好信息披露工作，提高信披質量。

要知道，此前注冊制申報過程中很少見到被問詢三次或四次之事，但是到了2021年1月份已回復問詢的21家公司中，兩次以上者的就有14家，三次者6家，四次者也有1家。

此外，今年1月29日，證監會公布的《首發企業現場檢查規定》更是一記重錘，該規定對現場檢查的適用范圍、檢查對象和程序等進行了規定，并且明確各個板塊的首發申請企業均適用。1月31日，證監會公布了首發企業信息披露質量抽查抽簽情況，這次檢查是從407家企業中抽取了20家，其中科創板9家，創業板11家。對比以往抽簽名單，407家、20家，數字之大，前所未有。

更加值得注意的是，此次抽簽距離上次僅間隔半個月。與2018年、2019年、2020年一年兩次的頻次相比，2021開年第一個月就進行了兩次抽查，審核力度的加大可見一斑。

據一位擬上市企業董秘反映，現場檢查的不僅力度明顯加大，而且更為細致全面，以前現場檢查的比例不超過10%，而且主要針對的是財務賬簿和憑證的檢查，這次主要是直接面對基礎數據。

一邊是注冊制的放寬吸引更多企業趨之若鶩、爭相闖關，其中不乏魚目混珠者；另一方面，是監管并實質上未放寬，審核不存在松緊彈性，因此造成了IPO放緩的實質性結果。

回顧2020年A股IPO情況，首發上會企業共634家，通過者有605家，被否9家，暫緩表決20家，通過率高達95.43%。進入2021年，截至3月6日，2021年共有首發上會企業95家，其中過會89家，占比93.68%，未通過4家，占比4.21%；暫緩表決2家，占比2.11%，通過率明顯低于去年同期。

很多人意味著“注冊制”就是“不干預”，但是沒有“零容忍”的“不干預”，豈不是放任這些濫竽充數、魚目混珠的公司上市圈錢嗎？企業的正當利益要保護，但投資者的權益也應當保護。

所以從這里，我們也可以看到監管思路的轉變，一方面保持甚至略微加快了批文節奏，保證了IPO的持續性和市場可預期性，保經濟發展需要支持的公司能夠得以更為順暢地融資；

另一方面證監會交易所加大清退力度，正常問詢清理不了的公司，就利用現場檢查和現場督導的方式清理。

而嚴控現場審查環節，也會給市場釋放一個信號，經不住現場審查的，你就干脆別來上了，則會讓更多企業主動打消IPO的念頭。

二

管理的重點是什么？

但是當然，這并不意味著監管部門要求上市企業“零瑕疵”，畢竟這世界上沒有完美的公司，即便是在美國或香港上市的之地還不錯的企業，也不可能是完全沒有缺點的，況且這還與注冊制改革的初衷相違背了。

所以目前管理層現在主要打擊的是上市過程的造假，以及上市目的是否是為了投機圈錢。

所以，我們看到一個個表面來看業績非常亮眼的公司，卻紛紛“主動撤退”，大概是明星獨角獸光環下的水分有多少，只有企業自己最清楚，包括柔宇科技、云知聲等皆是如此。

比如說云知聲，素有“科創板AI語音第一股”之稱，卻被質疑數據造假。云知聲2020年11月3日披露的招股書稱，“在智慧醫療領域，公司語音病歷錄入系統優勢地位顯著，市場占有率高達70%；病歷質控系統逐步發力，目前市場占有率約30%?！?/p>

但隨后科大訊飛馬上對此提出了質疑，兩家公司“在線撕X”。2020年12月13日，科大訊飛連回兩條投資者問答稱，云知聲稱其“目前在家電智能語音模組領域的市場占有率已達到70%”的表述完全不符合事實。無論從出貨量還是收入規模來說，目前云知聲在家電語音應用領域的份額都不到科大訊飛的十分之一；語音電子病歷系統是訊飛醫療業務應用的重要場景之一，云知聲表述嚴重失實。

柔宇科技的質疑就更多了，此前肉欲申請IPO擬募資144.39億元，這意味著如果審核通過，它將是繼中芯國際之后，科創板募資金額第二高的企業。按照IPO擬發行不超過1.2億股，柔宇科技估值將達到578億元。

但是要知道，中芯國際2017年、2018年、2019年營收分別為213.9億元、230億元及220.18億元，歸屬母公司凈利潤分別為12.45億元、7.47億元以及17.93億元。

反觀柔宇科技，欲融資144.34億、估值近600億，但每年只有2億元左右的營收規模，三年虧掉22.34億元，早在業內就有“深圳三大騙”的稱號。

而自3月1日開始正式施行的刑法修正案（十一），則進一步讓企業造假代價加大。該法規定對于律師、會計師等中介機構人員在證券發行出具虛假證明文件，最高十年有期徒刑，而欺詐發行最高判刑15年。

此外，嚴防上市前的利益輸送、打擊投機套利也成為監管的重點。2021年2月5日證監會發布《監管規則適用指引》，重點約束股權代持、臨近上市前突擊入股、入股價格異常等問題，尤其是“提交申請前12個月內入股的新增股東鎖定36個月”的規定，直指投機套利。

因為鎖定三年意味著投資周期上沒有優勢，價格前期又炒的比較高，這會讓虧錢的風險顯著增大。尤其是在2020年以來科創板不斷出現破發、中小市值公司股價普遍下跌的大背景下，這項規定更加會讓投資人們失去安全感。

三

行業風向將會巨變

毫無疑問，IPO風向的變化，也對行業造成了重大影響。有業內人士笑稱：“又有一批投資人要被割韭菜了?！?/p>

這些年來，業內已經逐漸摸索出了一套“炒作風口-包裝概念-推向上市-套現離場”的獨角獸批量制造玩法，投資者們成功高位離場，卻給社會留下一地雞毛。

尤其是自打去年注冊制的消息傳來之后，這種投機之勢更甚，Pre-IPO項目遭遇哄搶，不僅貴的離譜，而且很多公司都傲嬌地表示不接受盡調，因為投資者們真的是排著隊在等著“送錢”，完完全全變成一個“賣方市場”。

顯然，所有人都想的是通過“臨門一腳”來投資獲利，沒有人會認真考慮怎么讓企業“可持續發展”。

但這種一級市場的嚴重泡沫，必然是讓二級市場的中小投資者以及廣大社會公眾來買單。畢竟這種經不起考驗的公司，即便其在上市后股價迎來短期大漲，但等上市后首份正式財報出爐后，可能就會出現直接變臉情況，獨角獸們紛紛秒變“毒角獸”。

對于其他公司也是一種“殃及池魚”的傷害，因為假如上市數量不斷增加、整個池子擴大了，但投資的水流短時間內仍然供給有限，這就意味著相當一批中小公司無法得到活水澆灌、無法正常融資，這便與資本市場的發展初衷相違背了。

所以對這種泡沫化傾向，管理層必然是要大力遏制的。而在政策的引導下，這類項目的投資熱情也會走低。

但與此同時我們要認識到，企業IPO的步伐并不會放緩，在此前證監會就IPO趨緊的問題發聲中，除了表示“將嚴把資本市場入口關”、“常態化開展問題導向及隨機抽取的現場檢查”之外，還強調了“支持符合條件的優質企業上市”。

正如經濟學者、允泰資本創始合伙人付立春的評價，“資本市場已經進入升級發展的新時代，政策鼓勵企業通過IPO等直接融資的大趨勢不會變”。但是前提是，以“做企業”為目標的企業，真心想要搞好實業，而不是投機圈錢的企業。

此外，我們還可以看到一個大趨勢，那就是我們對IPO的認識也將會發生改變。參照發達國家經驗，上市絕對不是企業的最終目標，很多優質公司都是不上市的。

上市充其量不過是企業發展過程中的一個階段性里程碑，讓融資更便捷，讓管理更規范，讓更多人來關注，最終實現實業做大做強的根本目標。

原標題：《美夢告吹，又有兩只“獨角獸”魂斷IPO》

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